事件描述

    8 月30 日，公司发布2022 年中报业绩，追溯调整后实现营收200.4 亿元，同比下滑16.68%；归母净利润18.2 亿元，同比增长629%；扣非净利润17.9 亿元，同比增长776%。

    事件评论

    剔除减值影响看Q2 及H1 增速可观，Q2 营收结构环比略有变动：单Q2 来看，公司实现营收107.52 亿元，同比下滑19%；归母净利润8.09 亿元，扣非净利润7.51 亿元，实现同比扭亏；若剔除资产减值和信用减值的影响（去年同期受到高端通信业务减值影响），我们估算22Q2/22H1 可比口径归母净利润同比增长30%/64%。从营收的驱动力来看，22Q2 海洋业务占比环比或略有下降，或主要由于结转订单确认节奏的波动。电力和光通信业务或为增长的主要来源，铜产品和贸易业务占比或略有增加。

    Q2 毛利率受结构变化影响，H1 整体毛利率同比提升：22Q2 公司毛利率同比提升3.7pct，环比下滑7pct。同比来看，公司营收结构明显改善，且伴随光纤光缆新集采价格的执行，光通信业务毛利率同比提升显著。环比来看，毛利率下滑或归因于：1）海洋等高毛利率业务占比下降；电力及光通信业务占比提升；2）新能源业务毛利率承压，主要由于上半年原材料价格上涨较多，大储能市场目前处于跑马圈地阶段，厂商报价竞争较为激烈。

    展望22H2 海风景气度高，后续新增订单值得期待：截至2021 年底，公司海洋业务在执行订单约70 亿元，上半年或确认了部分结转订单，全年看海洋业务业绩有充足保障。我们再次重申下半年海风市场高景气度：1）从22 年的节奏来看，下半年海风的招标/中标/装机体量或显著高于上半年，且中天的优势主场项目居多；2）自4 月山东推出省补以来，山东地区项目进展有所提速；3）江苏前期2.65GW 竞配项目正常推进中，未出现明显递延。8 月3 日，江苏连云港2GW 海上风电项目举行签约，后续竞配项目值得期待。

    备电+大储能新增10 亿项目中标，22H2 新能源业务开始发力：公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂离子电池等核心部件的完整产业布局；年初以来对产业链原料的把控持续提升，成本端优势将逐步体现。今年7 月公告中标中广核和蒙古国项目，合计金额约13.58 亿元。近期新增储能项目中标约10.3 亿元（通信备电订单6.72 亿元，大储能订单3.54 亿元），持续彰显竞争力。22H1 由于锂矿价格高企，储能项目推进放缓，22H2随着上游成本压力的传导，及新能源强制配储的落实，储能项目推进或加速，且公司储能业务毛利率有望改善，此外公司光伏EPC 项目也有序拓展，有望逐步贡献收入和业绩。

    盈利预测及投资建议：剔除减值影响来看公司Q2 及H1 增速相当可观，Q2 营收结构环比略有变动，带来毛利率出现波动，看22H1 整体毛利率同比提升。展望22H2 海风景气度高，后续新增订单值得期待。备电+大储能新增10 亿项目中标，新能源业务开始发力。

    预计公司2022-2024 年归母净利润为37.50 亿元、47.53 亿元、58.10 亿元，对应PE 20倍、16 倍、13 倍，对应23 年/24 年同比增速27%/22%，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1、海风项目推进及中标份额不及预期；

    2、新能源业务发展不及预期。