事件：公司发布22 年半年报，22H1 公司收入200.42 亿元（同比-16.68%）；归母净利润18.24 亿元（同比+628.62%）；扣非归母净利润17.94 亿元（同比+776.49%）；毛利率19.13%（同比+6.55pcts）。22Q2 收入107.52 亿元（同比-19.38%）；归母净利润8.09 亿元（同比+432.20%）；扣非归母净利润7.51 亿元（同比+316.28%）；毛利率15.87%（同比+3.69pcts）。22H1公司存货56.38 亿元（同比-30.74%），合同负债19.70 亿元（同比-45.34%），销售费用3.83 亿元（同比+16.46%），管理费用3.30 亿元（同比+11.42%），研发费用7.83 亿元（同比+25.82%），财务费用0.02 亿元（同比-98.47%）。

    剥离低毛利业务，重心转向高回报主业。22H1 营收下滑主要系公司聚焦主营业务，剥离毛利率较低的大宗商品贸易业务（2021 年营收占比约22%），业务重心逐步转向技术附加值和毛利率更高的高端制造业所致；22H1 公司归母净利润同比大幅提升，主要系海洋产品毛利持续释放、光通信产品毛利大幅提升及21H1 大额资产减值准备计提所致。

    助力国内海风平价，拓展国际海洋业务。公司深耕海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用推广，跻身全球超高压海缆领军企业行列。22H1 公司在广东、山东两地中标、执行多个典型工程，助力当地平价海上风电平稳、有序发展；在国际业务上持续取得突破，连续中标亚洲电力、越南海上风电、中东油气等典型工程，在手执行国际海缆项目创历史最高水平。7 月19 日，公司公告披露子公司中天科技海缆和中天海洋工程中标海上风电和海上油气项目合计约22.79 亿元。

    深度布局储能业务，光通信景气回升。1）储能方面，公司抓住储能市场快速发展机遇，深耕全球重点国家、区域储能市场，22H1 公司中标多个国内外储能项目，中标数量和金额较上年同期大幅增长，目前已和国内多个省市就储能业务开展合作，并取得进展，为后续储能业务大力发展奠定基础。8 月31日公司公告披露，公司新增储能订单约10.27 亿元。2）光通信方面，22H1公司主营产品普通光缆在中国电信、中国广电首次集采投标（标段4 和标段5）中均排名第一，在中国联通集采排名第三。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归属母公司股东净利润分别为37.38亿元、46.09 亿元、55.47 亿元，EPS 为1.10 元、1.35 元、1.63 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022 年动态PE 区间25-30X，对应合理价值区间27.50-33.00 元，“优于大市”评级。

    风险提示。光缆价格低于预期，海上风电建设不及预期，订单落地不及预期。