业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于市场预期

    　　中天科技发布2022 年第三季度报告：前三季度公司实现收入291.95 亿元收入，同比下滑20.93%，实现归母净利润24.70 亿元，同比增长400%。

    　　对应到3Q22 单季度，公司实现收入91.54 亿元，同比下滑27.06%，主要由于上市公司在2022 年中剥离了此前收入额度较大的商品贸易业务；归母净利润/扣非净利润分别为6.46/6.37 亿元，同比增长159.24%/147.16%，环比下降20.09%/15.22%，单季度业绩略低于市场预期，同比增速较高主要受去年同期计提大额资产减值损失影响，我们预计环比下滑、业绩不及预期主要是由于部分海工项目确认节奏慢于预期。

    　　发展趋势

    　　海风业务短期收入确认节奏延后，不改长期需求景气和竞争格局。中天近期公告，在山东省的3 个海风工程中新中标订单共计11.28 亿元，业务范围覆盖海缆、海工等，彰显公司在山东区域的竞争实力。3Q22 部分海工项目确认节奏延后、潜在海缆订单落地进程慢于市场预期，均不同程度导致公司海洋板块收入和净利润低于此前市场预期。但我们认为短期波动不改变行业长期发展趋势。展望2023 年，我们预计江苏、广东、山东为代表的省份海风项目有望同比加速落地，中天部分延后项目也有望于4Q22-1Q23 确认并表。产能侧，根据公司预期，广东汕尾、江苏盐城有合计超30 亿元的海缆产值有望于之后一年释出，与金风、海力风电合资的子公司有望于2H23 扩充海工船只产值，我们认为产能扩张有助于稳固中天的长期竞争力。

    　　储能&光伏业务2023 年有望加速兑现。储能方面，2022 年初至今，公司公告中标的国内外储能项目已达到27.2 亿元，其中中标中国铁搭后备电源的项目金额约6.7 亿元，其余20.5 亿元为大型储能项目。光伏方面，公司近期公告中标华能如东200MW 光伏EPC 项目、上海电力浙江铁塔新能源62MW 光伏EPC 项目，合计订单金额约9.05 亿元。考虑到2021 年公司新能源板块整体收入不足21 亿元，我们认为储能&光伏中标订单为板块后续发力保障了确定性，亦显示了中天在新能源领域强劲的竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们坚定看好公司作为国内海缆龙头供应商，有望持续受益于国内外海风建设的高景气，且新能源、光通信板块盈利增长有望锦上添花，建议关注后续海风订单加速落地的可能性，以及中国移动光缆招标价格变化。由于部分海风项目收入确认节奏略慢于预期，我们下调2022/2023 年净利润11.1%/3.2%至33.53 亿元/47.42 亿元。当前股价对应2022/2023 年22.5倍/15.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.20 元目标价，对应28.7 倍2022 年P/E 和20.3 倍2023 年P/E，较当前股价有27.6%的上行空间。

    　　风险

    　　海缆产品降价幅度超预期；光缆集采价格变化不及预期。