事件描述

    10 月30 日，公司公告2022 年三季报业绩，实现营收291.95 亿元，同比下滑21%；归母净利润24.70 亿元，同比增长400%；扣非净利润24.31 亿元，同比增长431%。

    事件评论

    Q3 贸易业务剥离，部分海工项目确收或递延至Q4：单Q3 公司实现营收91.54 亿元，同比下滑27%，环比下滑15%，我们判断营收下滑的主要原因是贸易业务的剥离。各个子业务线中，1）海洋业务：海缆订单继续交付确认，由于海风建设及项目签收有所放缓，部分海工项目收入确认或递延到Q4。2）光通信：项目订单持续执行，海外需求高景气度延续，执行价格或比较平稳。3）电力传输：持续受益于特高压建设，陆缆产品稳定交付。

    4）光伏&储能：公司光伏项目持续推进，储能连续中标大单，预计Q4 开始上量。

    毛利率结构性优化，投资损失拖累业绩：22Q3 公司毛利率达到18.2%，同比提升2.3pct，环比提升2.3pct，主要得益于公司剥离了毛利率较低的贸易业务；22Q3 净利率为7.4%，环比持平。费用端来看，单Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.2pct/+0.7pct/+1.5pct/-1.9pct。此外，22Q3 公司非经的投资损失达到7800 多万，对业绩形成拖累。单Q3 公司实现归母净利润6.46 亿元，同比增长159%；扣非净利润6.37 亿元，同比增长147%。

    海风赛道长坡厚雪，静待后续项目落地：根据我们不完全统计，十四五期间各省市海风装机规划已达到60-70GW，且不少省市的规划延伸至十四五之后，例如此前山东规划到2030 年，建成海风装机35GW；福建“十四五”风电规划不会少于1000 万千瓦，不少或在十五五落地；海南海上风电12.3GW，力争十四五期间投产3GW，剩余或在十五五落地；此外包括广东潮州、江苏盐城、福建漳州、河北唐山等市级规划量也都相当可观，远期看海风赛道长坡厚雪。公司披露的海洋项目累计中标近34 亿元，近期江苏地区项目审批进展积极，后续第二批竞配项目预计也将加速推进，为海洋业务增长打下基础。

    储能项目持续突破，光伏如东项目开工：截至目前公司今年储能项目累计拿单金额已超27 亿元，且形成含正负极材料、结构件、铜箔、电芯的完整产业布局。22H1 由于上游材料价格高企，储能项目推进放缓，22H2 随着上游成本压力的传导，独立储能的商业模式成型，以及新能源强制配储的落实，储能项目推进或迎来加速。光伏如东200MW 项目订单落地，标志着如东项目或已拿到批文，正式进入建设阶段，其他地区项目也有斩获。

    盈利预测及投资建议：22Q3 公司贸易业务剥离，部分海工项目确收或递延Q4。公司毛利率结构性优化，非经的投资损失拖累业绩。中长期看海风赛道长坡厚雪，近期江苏地区项目审批进展积极，竞配项目或加速推进。储能项目持续突破，光伏如东项目开工。预计公司2022-2024 年归母净利润为33.50 亿元、45.64 亿元、57.71 亿元，对应PE 21 倍、15 倍、12 倍，对应23 年/24 年同比增速36%/26%，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1、海风项目推进及中标份额不及预期；

    2、新能源业务发展不及预期。