投资要点

    22 年年报符合预期 / 23Q1 归母净利润同比下降24%2022 年公司实现收入402.70 亿元，同比下降13.10%，归母净利润32.14 亿元，去年同期为1.82 亿元，扣非净利润31.51 亿元，去年同期为0.46 亿元；收入下降主要系剥离商品贸易业务影响所致，2022 年公司商品贸易收入18.75 亿元同比下降81.52%；利润大幅增长主要系上年同期公司计提高端通信业务相关资产减值准备36.19 亿元导致基数较低所致。

    2023 年一季度公司实现收入82.75 亿元，同比下降10.92%；归母净利润7.68 亿元，同比下降24.36%；扣非后归母净利润5.35 亿元，同比下降45.38%。收入下降判断主要系上年同期仍有一定体量商品贸易业务收入所致，利润下滑判断主要系上年同期海洋板块利润基数较高所致。

    能源网络：电力稳健，海洋持续乐观，新能源有望起量海洋板块：2022 年公司海洋系列收入73.23 亿元，同比下降22.26%，毛利率33.77%，同比下降1.78pct 。国内海风建设需求乐观，公司是国内海缆龙头企业，在南通、盐城、阳江、汕尾、乳山等地兴建多个海缆工厂和工程公司，并且与金风科技、海力风电分别合资打造两艘先进的风电施工船舶，有望受益。同时公司海外市场进展顺利，2022 年中天海缆完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付。当前公司国内外在手订单/跟踪项目丰富，具备较好发展前景。

    新能源：2022 年光伏、储能等产业上游部分原材料价格高企影响部分项目开展和公司毛利率，2022 年公司新能源收入32.92 亿元，同比增长56.86%，毛利率10.97%，同比下降4.79pct，公司当前光伏、储能在手项目充足，随着项目推进落地，23 年新能源业务有望释放规模形成新拉动，同时随着新能源相关上游原材料价格下降，盈利能力有望提升。

    电网建设：2022 年公司相关主营产品市场份额稳中有升，普通导线、特种导线、ADSS、OPGW 全国市场份额排名持续保持第一，实现电网建设收入122.77亿元，同比增长8.34%，毛利率15.00%，同比提升1.17pct，随着我国新型电力系统建设持续推进，公司电网建设收入和盈利能力有望持续稳健提升。

    通信网络：供需明显改善带动盈利释放，海外增长强劲2022 年光纤光缆行业量价齐升，国内竞争格局改善，海外需求回暖并且呈现长期稳健增长态势，带动公司光通信及网络实现收入91.38 亿元，同比增长22.26%，毛利率24.12%，同比提升1.64pct；提升海外生产基地产能，稳定给德国电信、法国以及东欧等运营商供货，海外光缆销售规模翻倍增长；光纤光缆行业需求有望持续保持较好态势，预计将稳健贡献收入增长和盈利释放。此外公司在光模块、基站天线等产品领域均实现较好布局，有望贡献业绩弹性。

    终止中天科技海缆分拆上市

    3 月，公司发布公告，鉴于中天科技海缆在中天科技股份主营业务结构中的重要性，根据自身经营情况及未来业务战略定位，出于对上市公司可持续发展的推动及全体股东的利益保护，公司决定终止本次中天科技海缆分拆上市事项。

    盈利预测与估值

    电力通信板块稳健/海洋板块高景气/新能源新拉动，驱动公司较好成长预期，预计公司2023-25 年归母净利润40.4、48.8、57.4 亿元，PE 12、10、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期；订单获取不及预期等。