核心观点

    　　2022 年下半年，广东、江苏部分项目受交通运输厅、自然资源厅以及政府一些其他部门整改要求的影响，部分项目出现了延期，随着相关整改要求的落实，后续项目有望正常推进。结合各省发布的海上风电发展规划看，我们预计2025 年末我国海上风电装机量有望达70GW。公司前瞻布局铝导体等新型海缆产品，可帮助业主方降本增效，同时公司海缆产品积极拓展海外市场，有望打开增长空间。此外，公司还积极布局400G/800G 光模块、CPO等相关产品。

    　　事件

    　　公司发布2022 年报以及2023 年一季报，2022 年公司实现营收402.71 亿元，同比下降13.10%，实现归母净利润32.14 亿元，同比增长1663.98%；2023 年一季度实现营收82.75 亿元，同比下降10.92%，实现归母净利润7.68 亿元，同比下降24.36%。

    　　简评

    　　1、公司经营稳健，部分海风项目延期影响2023Q1 业绩。

    　　2022 年公司实现营收402.71 亿元，同比下降13.10%，实现归母净利润32.14 亿元，同比增长1663.98%，若加回2021 年高端通信业务资产减值计提，归母净利润同比增长2.19%。收入下滑主要系公司贸易业务剥离，聚焦高端制造业，2022 年公司毛利率达18.28%，同比提升2.27pct。2023Q1 实现营收82.75 亿元，同比下降10.92%，实现归母净利润7.68 亿元，同比下降24.36%，实现扣非归母净利润5.35 亿元，同比下滑45.38%。利润有所下滑，一是因为2022Q1 结转确认海风项目金额较大，上年同期基数较高；二是因为2022 部分地区海风项目有所延期，影响2023Q1 海洋板块收入确认，我们认为随着后续海外（德电）、惠州、山东等海风项目收入确认，2023Q2 海洋板块有望恢复增长。

    　　2、不利因素逐步消除，江苏、广东等地海风项目有望正常推进。

    　　根据中国可再生能源学会风能专业委员会正式发布《2022 年中国风电吊装容量统计简报》，2022 年中国海上风电装机量达30.51GW，新增5.16GW。装机量较2021 年有所下滑，主要系2021　　年业主方忙于抢装，未对2022 年项目及时招标，导致2022 年并网量下滑。受此影响，公司2022 年海洋板块收入73.23 亿，同比下滑22.26%。此外，2022 年下半年，广东、江苏部分项目受交通运输厅、自然资源厅以及政府一些其他部门整改要求的影响，部分项目出现了延期，随着相关整改要求的落实，后续项目有望正常推进。

    　　结合各省发布的海上风电规划看，我们预计2025 年末我国海上风电装机量有望达70GW。

    　　3、公司前瞻布局新型海缆产品，积极拓展海外市场。

    　　2022 年中天海缆突破了±525kV 交联聚乙烯绝缘直流海底电缆、±525kV 交联聚乙烯绝缘直流电力电缆关键技术瓶颈，满足了深远海、超大容量海上风电建设需求，引领柔性直流海缆大容量传输技术发展；为了在降成本的同时满足电能传输要求，公司研发了轻型系列海底电缆、环保型海底电缆、不等截面海底电缆、铝导体海底电缆，其中环保型海缆已经应用于中广核汕尾甲子一、二海上风电项目。

    　　4 月24 日，来自比利时、丹麦、德国、荷兰、法国、英国、爱尔兰、挪威和卢森堡等九国的首脑或能源部长在奥斯坦德举行第二届“北海峰会”，根据会后宣言，九国确认将充分调动北海能源和工业潜力，争取到2030 年将北海海上风电装机容量提高到120GW，到2050 年进一步提高到300GW。与目前约25GW 的装机容量相比，仅2030 年设定的目标就将增长4 倍多。国内厂商进入欧洲海缆市场需要较长时间的认证，中天科技布局欧洲市场多年具备先发优势。中天科技与德国TenneT TSO GmbH（德国四大电网公司之一）具备长期合作关系，2017 年中标Tennet 公司“EnBw Hohe See”海上风电总包工程项目，系首个中国海缆制造商中标欧洲风电总承包项目，2020 年Tennet 组织发起±525kV 高压直流海缆研发，中天海缆受邀参与研发。

    　　4、光纤光缆行业持续回暖，公司完成400G 光模块的研发试产。

    　　中国移动前次普通光缆集采（2021 年）加权平均中标价格约64.6 元/芯公里（不含税），国内光纤光缆行业企稳向好。海外市场方面，根据CRU 数据，2022 年全球光缆需求约为5.4 亿芯公里，超过了前次周期顶点（2018年约5.1 亿芯公里），创下历史新高。北美、西欧等发达国家和区域FTTx 铺设加速。2022 年，光棒出口金额同比增长67.84%，光缆出口金额同比增长8.55%（由每根被覆光纤组成的光缆）。预计2023 年光纤光缆行业趋势仍将向好。

    　　电信侧光模块已规模出货，400G/800G 产品有序推进。公司从2018 年开始研发光模块，目前应用于5G 无线接入场景的全系列工业级光模块产品均已大批量出货。公司完成SiN 工艺高速硅光学调制/解调芯片研发和小批量试产，并借助自建SiP 光学封装技术工艺平台，完成400G QSFP-DD 封装DR4+硅光模块和400G FR4 光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G 硅光模块研发工作有序推进。

    　　5、盈利预测与投资建议。

    　　随着光纤光缆需求持续向好，贸易类业务剥离，广东、江苏等地的海风项目逐步恢复正常，叠加公司储能、EPC 等业务快速发展，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为38.3 亿元、45.7 亿元、53.9 亿元，对应PE 为13X、11X、9X，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示。

    　　海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；光伏EPC 落地不及预期；光模块、CPO 等前期研发投入较大，但短期难以产生收入，或影响净利润。