事件：中天科技发布2022 年年报及2023 年Q1 季报，公司2022 全年收入402.71 亿元（同比-13.10%），归母净利润32.14 亿元（同比+1663.98%），扣非归母净利润31.51 亿元（同比+6798.28%），毛利率18.28%（同比+2.27PCT）。收入下滑主要系受剥离商品贸易业务影响。Q4 单季收入110.76亿元（同比+17.65%），归母净利润7.44 亿元（同比+338.47%），扣非归母净利润7.20 亿元（同比+277.30%），毛利率16.81%（同比-8.09PCT）。公司2023Q1 收入82.75 亿元（同比-10.92%），归母净利润7.68 亿元（同比-24.36%），扣非归母净利润5.35 亿元（同比-48.74%），毛利率18.37%（同比-4.54PCT）。

    　　新能源、通信业务向好。按业务拆分，2022 年光通信收入91.38 亿元（同比+22.26%），毛利率24.12%（同比+1.64PCT）；电网收入122.77 亿元（同比+8.34%），毛利率15.00%（同比+1.17PCT）；海洋系列收入73.23 亿元（同比-22.26%），毛利率33.77%（同比-1.78PCT）；新能源收入32.92 亿元（同比+56.86%），毛利率10.97%（同比-4.79PCT）；铜产品收入50.23 亿元（同比+4.33%），毛利率4.73%（同比+0.42PCT）；商品贸易收入18.75 亿元（同比-81.52%），毛利率0.73%（-0.37PCT）。

    　　核心业务竞争力显著，海外业务拓展顺利。电力系统领域，公司市场份额稳中有升，普通导线、特种导线、ADSS、OPGW 全国市场 份额排名持续保持第一。光缆领域，公司在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四；馈线产品在中国铁塔 2022 年第二次馈线产品集中采购排名第一；室分天线在中国铁塔、美化天线在中国电信、基站天线和 444 及单 4 天线在中国移动集采投标中均排名前列。海外业务方面，完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付，海上油气领域新增中标额达到历史最高水平。

    　　盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归属母公司股东净利润分别为39.91亿元、48.95 亿元、58.90 亿元，EPS 为1.17 元、1.43 元、1.73 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2023 年动态PE 区间16-20X，对应合理价值区间18.72-23.40 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。光缆价格低于预期，海上风电建设不及预期，订单落地不及预期。