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中天科技(600522)机构评级研报股票分析报告

 
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中天科技(600522):海缆空间广阔 国内复苏+出海机遇赋能海缆龙头有望加速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2024-03-11  查股网机构评级研报

  一.海缆龙头厂商,紧抓海洋业务发展机遇

      公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G 通信为基础的业务布局。围绕国家“双碳”目标,公司积极布局海洋能源领域。

      其中,海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源,在业务体量上行业领先,同时近期拟收购中天海缆少数股东股权,进一步增厚归母净利润。

      作为国内海缆技术的龙头企业,公司将进一步开拓国际高端市场。

      聚焦主业毛利率改善。2022 年公司实现收入402.71 亿元,归母净利润32.14 亿元,同比大幅增长。同时毛利率同比提升2.27pct 至18.28%,净利率8.48%。其中,海上风电业务持续贡献较高比例利润,我们认为,国内海风项目整体进展有望加速推进,海洋板块业务有望快速增长。

      二、国内海风长期空间广阔,中短期24-25 年或将装机加速长期空间来看,我国海岸线总计可发展海上风电约3000GW,而截止2022 年累计装机仅30GW,渗透率为1%,长期空间广阔。中短期来看,十四五规划装机约60GW,21 年至23Q3 装机约22.4GW,意味着24-25年或将装机加速。另外近期海风持续迎利好进展,广东、江苏两省持续催化,广东青洲六项目顺利开工,江苏三峡大丰800MW 海上风电项目海缆采购公示中标结果;国信大丰850MW 项目也取得进展,海风行业明确向好。

      三.欧洲海风快速发展,国内厂商强化出海逻辑欧洲海风加速绿色能源转型。欧洲海风发展历史久远,呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下,为了达到碳中和目标,欧洲政策强调能源独立自主可控,加快能源转型节奏。

      国内海缆企业在国际舞台崭露头角。国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆,均在国际海风市场拥有订单案例,有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇,扬帆“出海”,在国际舞台斩获更多订单。

      四.海缆壁垒高格局好,中天科技深耕行业竞争优势突出海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈,2023 年,公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面,在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海,以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。

      海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。海缆大部分用于重大工程,产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作,是国内龙头厂商,23 年新增订单饱满。并且,公司2023 年取得了丹麦沃旭项目约12.09 亿元的订单,在出海方面也具备领先的实力和地位。高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局,根据SMM 电线电缆统计,国内海缆“三巨头”东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。

      五、光通信维持高景气,海外需求持续增长出海布局开花结果国内方面,23 年移动普缆招标价格维持相对稳定,头部前五厂商基本同比持平,后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设;海外方面,需求受益于5G 建设与FTTH 推动,需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位,海外方面在印尼等地持续布局,本土市场份额持续突破,实现领先厂商地位,紧抓出海机遇,前期布局开花结果。

      盈利预测与投资建议:

      我们预计公司23-25 年归母净利润分别为36/45/55 亿元,对应当前PE 估值为14/11/9 倍,参考可比公司估值,给予公司2024 年15 倍估值,对应当前目标价格为19.71 元,维持“买入”评级。

      风险提示:海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等

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