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中天科技(600522)机构评级研报股票分析报告

 
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中天科技(600522):在手订单充裕 海洋业务或迎拐点

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-05-07  查股网机构评级研报

  核心观点

      受海风项目开工节奏放缓、铜箔/光伏材料等业务出现亏损影响,公司2023 净利润出现下滑。截至2024Q1 公司海洋业务在手订单115 亿,且海工船等储备充分,若江苏、广东顺利开工,部分省份为完成“十四五”并网目标,预计2024H2、2025 年海风装机有望提速,公司海洋板块有望迎来拐点。公司光通信板块毛利率提升,OPGW、高压导线等产品受益于特高压建设推进,销售收入有望持续增长。公司2024 年经营有望向好。

      事件

      近日,公司发布2023 年报及2024 年一季报,2023 年公司实现营业收入450.65 亿元,同比增长11.91%;实现归母净利润31.17亿元,同比下降3.03%。2024Q1 公司实现营业收入82.42 亿元,同比下降0.4%;实现归母净利润6.36 亿元,同比下降17.20%。

      简评

      1、 受海风项目交付节奏影响,23Q4、24Q1 利润出现下滑。

      2023 年公司实现营业收入450.65 亿元,同比增长11.91%;实现归母净利润31.17 亿元,同比下降3.03%,实现扣非归母净利润26.73 亿元,同比下降15.18%。公司2023 年利润出现下滑,一是由于江苏、广东等地海风项目节奏放缓,公司高毛利的海洋业务收入出现下滑,2023 年海洋业务收入37.40 亿元,同比下降48.92%;二是在海风新开工淡季,海工船处于供过于求状态,海工业务毛利率下滑;三是公司新能源业务中铜箔、光伏材料等业务出现亏损。单季度看,23Q4、24Q1 归母净利润同比分别下滑38.58%、17.20%,预计系公司部分海风项目未能如期交付确收。

      2、 海洋板块在手订单115 亿,为后续高增奠定基础。

      2024H2、2025 年海风装机有望提速。根据CWEA,截至2023 年末国内海上风电累计装机容量为37.7GW,考虑江苏、广东等地出现的项目延期,结合各省海上风电规划,我们预计2025 年末我国海上风电装机量有望超60GW,意味着2024、2025 年累计新增装机近23GW。2024H1 开工量一般,部分省份为完成“十四五”并网目标,预计 2024H2、2025 年海风装机有望提速。

      公司技术与产能布局领先。公司“±400kV 交联聚乙烯绝缘光纤复合直流海底电力电缆”已经在江苏如东海上风电柔性直流输电工程中应用,是目前世界范围内柔性直流海底电缆输电应用的前沿产品,66kV 交联聚乙烯绝缘交流动态海底电缆也成功研制。此外,公司已分别在江苏、广东、山东等省份布局海缆制造基地,与产业链伙伴合资成立海洋工程施工公司,打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船、基础施工船,提高船机转场效率及响应速度,后续将推进浙江海缆制造基地的建设,进一步扩大产业规模。

      截至2024 年3 月31 日,公司海洋系列在手订单约115 亿元,且海工船等储备充分,公司与金风科技合资打造1600T 深远海风电施工平台(中天 31)可吊装14MW 大型风机,若后续海风装机提速,公司将明显受益。

      3、光通信板块毛利率提升,OPGW 等产品受益于特高压建设。

      2023 年公司光通信板块收入91.13 亿元,与2022 年基本持平,毛利率同比提升3pct,预计与公司G654E 等高端产品出货占比提升有关。公司光通信板块中OPGW(光纤复合架空地线,用于特高压线路下)、ADSS 等主营拳头产品在全国市场份额保持第一,2023H2 国内特高压建设提速,公司相关产品销售收入有望持续提升。

      4、盈利预测与投资建议。

      公司海洋业务在手订单115 亿,且海工船等储备充分,若江苏、广东顺利开工,部分省份为完成“十四五”并网目标,预计2024H2、2025 年海风装机有望提速,公司海洋业务板块有望迎来拐点。公司光通信板块毛利率提升,OPGW、高压导线等产品受益于特高压建设推进,销售收入有望持续增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为37.19 亿元、46.77 亿元、54.90 亿元,对应PE 为12X、9X、8X,给予“买入”评级。

      风险提示

      海上风电发展不及预期,部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距,粤东地区管制较紧,项目审批存放缓可能;海上风电竞争加剧,国内海上风电需求情况较好,新进入者陆续涌现,或加剧低端海缆市场竞争;欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口;光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌;交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润;光伏EPC 落地不及预期;光模块、CPO 等前期研发投入较大,但短期难以产生收入,或影响净利润。

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