4Q24 业绩基本符合市场预期，1Q25 业绩符合我们预期

    公司发布2024 年报与2025 年一季报：2024 年公司实现营收480.55 亿元，同比增长6.63%，归母净利润28.38 亿元，同比下降8.94%，扣非净利润25.45 亿元，同比下降4.78%。4Q24 公司营收137.39 亿元，同比增长11.57%；归母净利润5.27 亿元，同比增长15.40%；扣非净利润4.16亿元，同比下降12.07%，基本符合市场预期。1Q25 营收97.56 亿元，同比增长18.37%，环比下降28.99%，归母净利润6.28 亿元，同比下降1.33%，环比增长19.06%；扣非净利润5.97 亿元，同比增长20.45%，环比增长43.61%，符合我们预期；归母和扣非的同比表现差异主要由于1Q25 非经常性的政府补助、金融资产公允价值变动及处置收益同比减少1.16 亿元。

    　　发展趋势

    　　中标国内外多个海洋能源项目，能源在手订单充沛。2024 年公司海洋系列营收为36.44 亿元，同比下滑2.59%，我们判断主要由于部分国内海缆项目确收节奏不及预期。订单方面，根据公司公告，国内市场，公司中标三山岛、帆石二、苍南1 等项目；海外市场，中标中东油气、越南及巴西高压海缆等项目，近期国内外海洋能源项目中标金额合计24.99 亿元，且在500kV 领域实现重大突破。根据公司公告，截至4 月23 日，公司能源网络在手订单312 亿元，其中海洋系列134 亿元（相较24 年8 月底净增11 亿元）、电网建设140 亿元、新能源38 亿元，我们认为公司海风项目在手订单充沛，国内外新增中标金额可观，有望为公司海洋板块收入与利润的中长期增长奠定基础。盈利能力方面，2024 年海洋板块毛利率下滑2.2ppt 至24.45%，我们预计主要由于海洋工程收入有限、而折旧摊销等固定成本较高，预计2025 年，随着两丰等海工项目交付，板块综合毛利率有望改善。

    　　电网板块夯实成长基本盘。2024 年，公司电网建设/光通信/新能源收入分别同比增长18%/下滑11%/下滑2.85%至197.85/80.94/70.03 亿元，其中电网板块收入高增的同时，毛利率稳中微增至15.15%，板块收入、毛利贡献比例分别达到41%、43%，我们预计随着国内特高压等电网建设延续高增势头，公司电网板块将持续为整体收入和盈利贡献可观的成长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新能源盈利能力的拖累，我们下修2025 年盈利预测15%至36.94 亿元，引入26 年盈利预测43.31 亿元。当前股价对应2025/26 年12.8/11.0 倍P/E。维持跑赢行业评级。公司此前公告，计划于2024 年11 月5 日至2025年11 月4 日回购2-4 亿元公司股份，截至4 月2 日已累计回购超2 亿元，彰显公司管理层对经营前景的信心；同时考虑行业估值中枢上行，我们维持目标价18 元，对应2025/26 年16.6/14.2 倍P/E 和29.5%的上行空间。

    　　风险

    　　国内外海风项目进度不及预期；光纤光缆采购量价低于预期。