江南高纤 2010 年营业收入 14.11 亿元，同比增 37%，营业利润 1.48亿元，同比增 34%，实现净利润 1.21 亿元，同比增 33%，EPS0.34元，ROE13.79%，略低于市场预期。

    募投项目、扩建项目投产，迅速提升公司盈利水平。公司 2007 年募集资金增发项目“年产 8万吨复合短纤维纺丝生产线技术改造项目”全面投产，使公司复合短纤维年产达到 10 万吨；此外，新扩建的年产 2000吨差别化涤纶毛条生产线与 2010年 8月投产， 公司涤纶毛条产能增加到 2.6 万吨，稳居涤纶毛条市场龙头，市场占有率达到近60%。10年公司复合短纤维产品营业收入较 2009年增加 72%，营业利润率增加0.3%， 预计全部10万吨复合短纤维产能和新扩建的2000吨涤纶毛条将在 2011年完全释放。

    受益于棉花涨价推动的涤纶价格上涨，公司三、四季度营业收入分别为 3.90 亿元和 4.22 亿元，其中四季度毛利率达到 19.38%，远高于10年前三季度的 10.96%。

    公司计划通过非公开发行 A 股融资再建 8 万吨复合短纤维项目，为期 1年， 由于复合短纤维主要用于生产一次性卫生用品及医用非织造布领域，在中国市场仍有巨大的发展潜力。一旦融资项目达产，将使江南高纤盈利能力进一步提升。

    在假设融资再建 8万吨复合短线项目在 2011年完成，2012年部分达产前提下，我们预计 2011年、2012年和 2013年 公司的 EPS分别为0.44、0.50 和 0.70 元，对应 PE 为 21.6、18.8 和 13.4，2010-2013 年复合增长率达到 27%。考虑到在项目建设期公司业绩增长相对缓慢，因此我们首先给予公司目标价 11元，2011年 PE25倍，谨慎增持。