三季报业绩符合预期。公司公布2011 年三季报，由于涤纶毛条和复合短纤维的销量均有所增长，3Q 公司实现营业收入5.4 亿元（同比增长38.2%，环比增长20.2%），净利润0.34 亿元（同比增长41.8%，环比下降6.9%），综合毛利率10.4%（同比下降0.5%，环比上升0.4%）。1-3Q 全面摊薄EPS 0.23 元，完全符合我们三季报前瞻中1-3Q EPS 0.23 元的预测。

    公司复合短纤维业务战略：先做大，再做强。根据我们的测算，公司复合短纤维业务三季度仍然维持10%左右的毛利率水平。公司复合短纤维业务占比正在逐年增大，公司用5 年的时间，将复合短纤维产能提升了7 倍，并且未来还将继续扩产。我们认为，随着下游卫生用无纺布需求的持续增加和公司复合短纤维行业龙头地位的确认，公司可以通过提高差别化比例和产品提价等战略，使复合短纤维业务的毛利率在12-13 年有所改善，从而带动公司新一轮的增长。

    涤纶毛条业务三季度毛利率继续维持稳定。公司的涤纶毛条产品占据着国内高档涤纶毛条60%的市场份额，与国内同类企业相比具有明显的竞争优势，且公司具有涤纶毛条产品的定价权，近三年毛利率都能维持在30%左右的水平。

    募投项目进展顺利。公司在11 年6 月完成增发，募投项目为年产8 万吨多功能复合短纤维生产线，预计将于12 年底至13 年初达产。项目建成后主要用于生产皮芯型复合短纤维，该项目的投产将进一步增强公司在复合短纤维行业的话语权和竞争力。

    维持增持评级。我们预计公司11、12 和13 年全面摊薄EPS 分别为0.40 元、0.54元和0.72 元。对应11、12PE 20 倍、15 倍，考虑到公司复合短纤维业务成长空间较大，维持增持评级。