我们有别于市场的观点：我们认为公司未来除了受益于产能的增加（募投项目预计 2012 年底 2013 年初投产），其投资的农村小额贷款公司带来的投资收益将不可忽视（三农问题，符合国家政策，未来可能得到国家扶持）。

    2011 年报、2012 年一季报数据： 2011 年，营业收入17.51亿元(同比增长 24.16%)；营业利润 1.79 亿元(同比增长21.30%)；归属母公司所有者净利润 1.63 亿元(同比增长34.38%)；基本每股收益0.43元。2012年一季度，营业收入3.31 亿元（同比增长 1.45%）；营业利润 4044.38 万元（同比增长45.80%）；归属母公司所有者净利润3218.67万元（同比增长41.87%）；基本每股收益0.08元。

    业绩点评：2011年产量同比增加近1万吨，价格受益于澳洲水灾而上升，业绩来自于主业和农村小额贷款。子公司苏海涤纶清算。公司2011年业绩略超我们的预期。产量方面，在2011年，公司比2010年多生产近1万吨的产品。公司涤纶毛条价格受益于事件性驱动因素的影响：2011年初，国际羊毛库存有限，澳洲发生全国大面积洪灾，羊毛减持，1月澳毛就突破了20年来的最高价，之后一直涨到7月。之后羊毛价格又逐渐下跌，2011年底达到年初的水平。因羊毛与涤纶毛条相互替代，二者价格相关性极强，公司涤纶毛条价格也呈现同样的走势。2011年公司业绩还受益于其投资的苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司带来的1943万元的投资收益，投资收益同比增长891万元，折合成EPS为0.0222元（按最新总股本计算）。2011年底，子公司苏海底轮经营期限到期，公司进行清算注销，其涤纶毛条业务由公司继承。

    财务数据点评：毛利率处于历史区间的中上水平，流动性保持稳定。公司近半年的综合毛利率处于历史区间的中上水平，11Q4为17.74%，12Q1为15.35%。2012年一季度期末，公司的流动资产基本保持稳定，货币资金、库存、应收账款略有增加，应收票据、预付账款略有下降。

    未来发展趋势：PTA投资狂潮之下公司成本端有望受益，下游前景长期看好。我们认为随着PTA投资狂潮进入高潮，涤纶原料供给过剩将会出现，公司的成本端将会受益于未来可能的原料降价。而 ES 纤维未来将长期受益于目前我国人口结构下的新生婴儿潮带来的纸尿裤等的需求，对其前景，我们长期看好。

    盈利预测与投资评级。以最新总股本40104万股为基准，我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.49元和0.65元，按昨日股票收盘价测算，对应动态市盈率分别为18倍和14倍，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。（1）羊毛价格大幅下滑风险；（2）募投项目进展缓慢风险。