2012 年，公司实现营业收入15.22 亿元，同比下降13.06%；营业利润2.19 亿元，同比增长22.18%；归属母公司所有者净利润2.17 亿元，同比增长33.49%；基本每股收益0.27元。

    业绩点评：公司主营产品是涤纶毛条和复合短纤维，内受国内化纤行业总体形势比较严峻，产能严重过剩，下游需求不足等因素影响，报告期内，公司产品销量及销售价格同比下降，导致营业收入同比下降13.06%。归属母公司所有者净利润同比增长33.49%，主要原因是原料价格下降，导致涤纶毛条和复合短纤维毛利率分别同比增长7.91 个百分点和0.93 个百分点。由于银行借款减少及税收优惠等因素影响，报告期内财务费用、所得税费用同比分别减少1100 万元和600 万元。受益于毛涤纱畅销行情，公司涤纶毛条销售情况良好，还一度出现供不应求的局面；复合短纤维产品受到本轮化纤市场调整的影响较小，销售总体比较正常，主要原材料价格下降所致毛利率同比增加。

    差别化纤维受化纤行业周期波动影响较小。受国内外经济形势影响，化纤行业整体经营情况持续恶化，江南高纤所在的涤纶毛条领域和ES 纤维领域属化纤中相对市场容量较小的细分子行业，且公司主营涤纶毛条业务所处市场结构较好，具有较强的价格控制能力；ES 纤维下游刚需性较强，因此江南高纤能够在相对较差的市场环境中保持较高的业绩增速。

    ES 纤维的新产能将进一步推动公司业绩。公司募投8 万吨ES 纤维的项目将于2013 年6 月投产，基于纸尿裤的低渗透率和快速增长，公司在技术和规模上优势有望进一步增大市场份额，新产能将正式产生效益，目前公司正在积极拓展ES 纤维市场，公司把目标不局限于国内市场，而把未来的市场目标主要放在国外，来充分消化未来的新产能。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2014 年的每股收益分别为0.26 元、0.31 元，按2013 年4 月22 日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为17 倍、14 倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示。（1）羊毛价格大幅下滑风险；（2）原材料价格波动风险；（3）募投项目进展缓慢风险。