公司2012年业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入 15.22 亿元，同比减少13.06%，归属上市公司股东净利润2.17 亿元，同比增长33.49%，EPS 0.27 元，略高于我们之前预期的 0.26 元，同比增长 22.73%。

    涤纶毛条收入下降的主要原因是产品价格随周期出现下降，但受益于成本下，盈利能力反而提升。由于2012年羊毛价格呈现回归的走势，其替代品涤纶毛条价格也出现一定的下降，导致公司涤纶毛条的收入出现下降。但是由于公司在涤纶毛条行业具有一定的垄断势力，有效地将涤纶毛条价格下行的压力部分转移给下游，同时上游原料PTA、MEG 等价格同比下降，涤纶毛条的毛利率反而同比提升了7.91 个百分点，达到36.74%。

    高强纤维受累于涤纶景气下滑，ES纤维盈利能力保持稳定。公司复合短纤维产品收入同比下降16.33%，主要原因是高强纤维品种受到涤纶行业景气下滑的影响，产品价格下滑，由于再生聚酯行业目前面临着较为严重的过剩，我们预计高强纤维的盈利能力在2012年也出现了下滑，可能保持微利。另一方面，公司复合短纤维产品的毛利率 10.90%，同比增长约 1个百分点，我们认为这主要是因为ES纤维的盈利能力保持稳定，甚至应该还略有提升。

    存货、应收账款周转速率也有一定提高。公司的存货、应收账款周转天数同比有所下降，营运能力有一定提高。不过因为募投项目的建设，公司的在建工程2012 年增加 1.25 亿元，因此总资产周转速率变慢。

    金融投资增加，投资收益也相应提高。公司2012 年增加了永大农村小贷公司的投资，股权占比从 30%提升至 40%，同时还投资9 亿元参股永隆农村小贷公司，持股 30% ，投资 500 万参股金创信用再担保公司，持股1.67%。不过本期公司投资收益主要来自永大农村小贷公司。本期永大公司的收益为2655 万元，同比大幅增长。

    仍然看好公司的成长性。我们仍然看好公司长期的成长性，公司今年有6000 吨涤纶毛条产能投放，募投项目 8 万吨复合短纤维工程将于 6 月完工，预计对今年的营业收入和净利润将会有所贡献。另外投资的第二家永隆农村小贷公司预计也将贡献部分的利润。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013 -2015年EPS 为0.34 元、0.40元和0.46 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示。ES 纤维投放不达预期的风险；农村小贷公司盈利能力下降的风险。