专注细分市场,快速形成垄断。公司2000-2012年间收入和净利润复合增速达12%和27%,成为周期行业中的“成长股”,核心在于公司专注细分市场、快速形成行业垄断的独特盈利模式。公司传统主力产品涤纶毛条已成功垄断国内市场50%份额,拥有产品定价权,毛利率高达35%+。2006年公司新增复合纤维生产线,以期复制涤纶毛条的成功模式。2009年便成为国内最大的ES纤维生产商,2013年新建8万吨项目投产后,ES纤维产能将达到18万吨,国内市占率将逐步提升至40%-50%,为毛利率的提升奠定基础。

    ES纤维步入黄金期,涤纶毛条景气持续。ES纤维是替代“纺粘无纺布”的新型卫生用品材料。目前婴儿纸尿裤呈现快速增长,老龄化趋势下成人纸尿裤有望成为卫生用品领域下一个增长引擎,预计2012-2015年国内一次性卫生用品无纺布消费量复合增速望达17.7%。考虑到技术升级带来的替代效应,ES纤维需求的复合增速将更高。除了一次性卫生用品,ES纤维在其他领域亦有广阔前景,同时ES纤维还具备国外产能转移机遇与国内产业政策支持,行业步入增长黄金期。受益于应用领域拓宽,涤纶毛条景气持续,超出此前预期。

    三大优势筑高壁垒,财务指标极佳。规模效应、技术门槛及客户资源构筑了公司的核心壁垒。公司规模优势显著,涤纶毛条垄断地位稳固,ES纤维产能居首;公司独家掌握了复合纤维设备国产化技术,可使投资成本下降75%;ES纤维属于根据客户需求“定制”的差异化纤维,导入期较长但后期客户粘性较高,公司拥有客户300多家,且是金佰利、尤妮佳等一线品牌的“认证供应商”。

    此基础上,公司财务状况极佳,盈利稳定、周转健康。

    需求好于预期,未来增长无忧。公司2013H 收入和净利润分别同增5.3%和30.4%。因销量基数较高及产品价格下调,涤纶毛条收入同降19.6%,但毛利率再提升4.3pct至37.2%。7-8月涤纶毛条业务进入旺季,2013年公司计划新增的三条线也望于下半年投产,判断下半年涤纶毛条销量增长望提速,毛利率也望维持在高位。ES纤维销量、毛利率均具提升空间,望成增长亮点。2013H公司ES纤维收入增长10%左右,毛利率也如期升至20%+。下半年公司将有2万吨新增产能投产,目前下游无纺布积极扩产,随公司客户开拓力度的加大,ES纤维产能释放力度有望超市场预期,预计2013年ES纤维销量有望实现50%的增长,毛利率也望稳步提升。同时,“小贷”业务望锦上添花,2013H实现投资收益2083万,预计全年“小贷”业务可贡献3500万以上的利润。

    催化因素:二胎政策松动将对公司构成实质利好。

    风险因素:1. 油价波动导致业绩增长具不确定性;2. ES纤维产能快速扩张可能带来销售压力;3. ES纤维的原材料为纤维专用料,供应可能存在一定瓶颈。 盈利预测、估值及投资评级。公司壁垒清晰,竞争优势明显,望充分分享行业高速增长。未来两年扩产计划明确,业绩确定性高。维持公司13/14/15年EPS 0.35/0.46/0.58元之预测,2013年起未来两年CAGR达29%。依靠其专注细分市场的独特盈利模式,公司能够有效熨平行业波动,理应获得一定的估值溢价,给予公司2013年22倍PE,目标价7.70元,维持“买入”评级。