预计2013年净利润增速25%+,维持前期判断。8月下旬起,公司ES纤维的专用原材料供给出现短缺,导致ES纤维产/销量受到影响,全年新增的4条生产线仅开工1条(2万吨产能),预计销量4.5万吨左右。但公司有效调整产品结构,在生产总量受限情况下大幅提升高附加值产品,判断复合纤维“吨毛利”同比进一步提高(估算全年毛利率升至13%-14%)。涤纶毛条产品全年新增6000吨产能至3.6万吨,考虑到时间周期,预计全年销量3 万吨左右,并且依旧维持高毛利水平(估算36%-37%)。结合高强纤维及小额信贷业务,综合测算公司全年收入同比持平,净利润增速有望超过25%,维持我们前期的判断。

    原料供给已恢复,14Q1订单饱满。公司目前已寻找出包括国外厂商在内的多元原料供应体系,早前专用原材料供应单一风险已解决。因前期无法生产堆积许多订单,目前生产非常饱和、且可能需要春节期间加班方可消化需求。鉴于此,我们判断公司2014年一季度业绩乐观,利润增速有望超过30%。

    复合纤维业务渐入佳境,涤纶毛条业务扩充优势。公司复合纤维业务此前连续大规模增加产能,2013年持续磨合后,目前供/销端均已梳理通畅。2014年业务核心为稳步释放产能(预期至少将再新开1条生产线,产量增速40%+),并以稳定的产品品质和持续的新品类开发能力继续开拓新客户。目前包括一些知名日化品牌龙头均有所反馈,我们认为该项业务有望进入产/销稳增、毛利率逐步上提的收获阶段。涤纶毛条业务向来为公司的强势业务,2014年在保持高毛利基础上将继续扩大市场地位,预期产能方面将延续上年的情况,新增3条生产线将总产能提升至4.2万吨(同比2013年增加15%+)。

    风险因素。1. 油价波动导致业绩增长具不确定性;2. ES纤维产能快速扩张可能带来销售压力;3. ES纤维的原材料为纤维专用料,供应可能存在一定瓶颈。

    盈利预测、估值和投资评级。公司壁垒清晰,竞争优势明显。即便2013年遭遇原料供应短缺的业务波动,但依旧凭借产品结构调整实现业绩稳定增长。预计未来两年业务将渐入佳境,业绩确定性将提高。维持公司2013/14/15年EPS 0.35/0.46/0.58元预测,给予公司2014年20倍PE,调整目标价至9.20元,维持“买入”评级。