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    中铁工业发布19年中报，营业收入94.77亿元同比增长18.36%；归母净利8.6亿元同比增长21.15%。业绩符合预期，上半年新签订单为137.67亿同比下滑5%，其中盾构机订单增长26.23%，钢结构桥梁因为招标未集中启动同比下滑22%。

    评论：

    1、上半年盾构机增长最快 新签订单增长超过25% 19H1中铁实现营业收入94.77亿元同比增长18.36%，实现新签合同额为137.67亿同比下滑5%。其中Q2单季收入46亿同比增长15.55%，归母净利5亿同比增长28%。为分产品看，

    1） 专用工程机械装备营业收入26.37亿元同比增长21.76%，新签订单45.12亿元，同比增长25.68%。其中 a） 隧道施工装备收入21.37亿元，同比增长17.97%，总收入占比为22.54%，上半年新签订单40.13亿元，同比增长26.23%。上半年攻克了高压水辅助破岩技术，在世界上率先研制出了首台第四代半掘进机-高压水力耦合破岩TBM（龙岩号），对传统破岩原理和方式进行了革命性的创新，真正实现了掘进机的代际更迭，同时我国首台应用于欧盟国家的大直径（10.03m）土压平衡盾构机成功下线。 b） 工程施工机械收入5亿元，同比增长41.19%，新签订单4.99亿元，同比增长21.71%。

    2） 交通运输装备收入59.82亿元同比增长16.16%，新签订单89.85亿元，同比下降16.31%。 a） 钢结构制造与安装收入38.29亿元，同比增长19.83%，总收入占比40.4%；新签订单59.41亿元，在18年全年增长43%基数上同比下降21.99%，主要原因为上半年部分大型桥梁钢结构项目未如期招标，中铁在大型钢结构桥梁的市场占有率超过60%。 b） 道岔收入21.53亿元，同比增长10.16%，总收入占比22.72%；新签订单30.44亿元，同比下降2.44%，但国内订单29.41亿元同比增长2.6%。道岔业务盈利能力较好，在技术壁垒较高的高速道岔（250公里时速以上）业务市场占有率约65%，重载道岔市场占有率50%以上，城轨交通业务领域市场占有率约为60%-70%。

    2、毛利率受原材料影响不大 研发新产品大幅增加研发费用 2019H1归母净利8.6亿元同比增长21.15%增长高于收入主要系毛利率提振带动。扣非归母净利为8.4亿同比增长19.13%，非经常损益1957万主要为政府补　　贴2074万元。经营活动现金流为净流出4.9亿，比去年同期的8.05亿大幅改善，主要系公司加大回款力度，并控制采购支付，另外新租赁准则调整，部分经营租赁付款调整至“支付的其他与筹资活动有关的现金”。

    　　19H1综合毛利率为21.1%，同比略微上升0.9个百分点，主要系高毛利的专用工程机械装备收入增长快于毛利率低的交通运输业务。其中交通运输业务毛利率19%，专用工程机械装备毛利率为28.47%19H1期间费用合计10.5亿，期间费率为11.09%，研发费用投入明显较大。1）销售费用为1.87亿元，同比增长9.1%，销售增长明显低于收入增长，规模效应有所释放；2）管理费用4.1亿元，同比增长26.7%；3）财务费用为1872万元，同比增长66.6%，增幅较大但绝对额非常少，公司期末值长期借款仅1.27亿，短期借款仅8000万，有息负债与公司收入体量相比非常小；4）研发费用为4.35亿同比增长43.7%，主要系新业务板块（轨道交通车辆）的研制及开发需要投入。

    　　3、18年新签订单支持19年业绩 盾构机订单受益于轨交建设维持强烈推荐公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业，高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快，同时总理提出加快川藏铁路建设，其中雅安到灵芝铁路967公里是大头桥梁和隧道点比92%，隧道788公里占81.6%，长大隧道709公里，目前按设计院简单测算预计需要20台以上的TBM，而8米TBM造价大概超过2亿。18年公司新签订单累计增长为23.2%，其中主力产品钢结构增长43%，盾构机增长34.7%，虽然部分钢结构产品交付时间超过一年，但新签订单仍为公司2019年的业绩增长打下基础。

    　　盾构机订单受益于城轨建设。上半年公司盾构机新签订单40.13亿元，同比增长26.23%，是上半年盾构机收入21.4亿的接近2倍绝对体量，虽然钢结构上半年新签订单有所放缓，但长期增长趋势不变，我们预计2019年归母净利为18.5亿元，目前仅对应12.3倍，在当前外部环境依然严峻的情况下，下半年最确定的需求增长依然来自国内基建投资，维持强烈推荐！

    　　4、风险提示：基建受国家政策影响较大；个人持股较集中或有减持风险。