公司业绩基本符合预期，产品收入呈稳健增长态势。一类模制瓶需求持续旺盛，优化模制瓶类的收入结构。公司募投项目稳步推进中，中硼硅模制瓶产能逐步落地。毛利率同比有所下降，受到原材料及能源价格持续高位的影响，2023 年整体成本有望下行。公司2022 年费用率控制良好，同比稍有下降。参考可比估值法及考虑到公司作为国内中硼硅模制瓶的绝对龙头，受益于下游旺盛的需求，公司业绩有望持续保持良好的增速态势，给予公司2023年29 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

    　　业绩基本符合预期。公司2022 年实现收入、净利润、扣非净利润41.87 亿、6.18 亿、6.02 亿元，分别同比+8.05%、+4.60%、+5.29%，其中2022Q4 实现收入、净利润、扣非净利润11.99 亿、1.23 亿、1.21 亿元，分别同比+12.04%、+1.71%、+1.68%。公司2023Q1 实现收入、净利润、扣非净利润12.37 亿、1.67 亿、1.55 亿元，分别同比+18.66%、+8.69%、+1.67%。2022 年和2023Q1公司利润端持续低增长，主要由于纯碱等原材料成本、煤炭等能源成本及维修和环保等费用大幅上涨叠加所致，业绩基本符合预期。2022Q4 和2023Q1 营收有所提升主要由于公司的高毛利产品中硼硅模制瓶放量良好。

    　　产品收入呈稳健增长态势，模制瓶产品结构持续优化。2022 年全年公司主导产品模制抗生素瓶、棕色瓶、丁基胶塞等产品销量有小幅下降。部分产品在销量下滑的情况下，收入持续正增长，主要是由于公司产品在2021Q4 提价，2022 年产品维持高价所致。模制瓶：2022 年实现收入17.50 亿元，同比+14.69%，毛利率同比-0.63pcts。模制瓶系列产品收入增长高于整体水平，毛利率较为稳定，我们预计中硼硅模制瓶占比持续提升，抵消了部分成本上涨的影响，产品结构持续优化；棕色瓶：实现收入8.66 亿元，同比+8.55%，毛利率同比-5.02pcts；丁基胶塞：实现收入2.27 亿元，同比-3.09%，销售47.45 亿支，同比减少7.03%，毛利率同比-11.44pcts；管制瓶、安瓿瓶、铝塑盖塑料瓶：分别实现收入1.73 亿、0.59 亿、0.58 亿元，同比-11.32%、+21.52%、+11.83%，这三个品种报告期内销量分别同比-16.72%/-12.29/+4.39%。2022 年公司的国内、国外销售收入分别为30.55 亿元、10.75 亿元，同比+6.88%、+11.86%。在海运费已回归正常的情况下，公司2023 年出口情况有望进一步改善。

    　　募投项目稳定进展中。根据公司公告，截止2022 年年底，一类耐水药用玻璃瓶项目已经完成了一个车间主体、一座硼硅模制瓶窑炉和四条生产线的建设，项目有序进行中。在一致性评价持续推动下，中硼硅模制瓶产品需求旺盛，销量保持着快速的增长势头。随着中硼硅模制瓶产能的逐步到位，该品种有望持续快速贡献业绩收入。此外，预灌封注射器扩产改造项目也在稳步推进中，2022 年公司陆续完成了15 台成型机、8 台退火炉和7 台插针机等进口设备安装，年产能达到近1 亿支。未来随着下游疫苗、医美和创新药市场的蓬勃发展，看好该品种的长期发展潜力。

    　　毛利率同比有所下降，2023 年整体毛利率有望逐季改善。公司2022 年、2023年一季度毛利率分别为26.84%、23.65%，分别同比-2.77 pcts、-5.56 pcts。2022年下滑主要原因包括：1）纯碱、硼砂等原材料市场需求激增，成本价格猛烈上涨；2）煤炭、天然气和电力等能源价格上涨；3）石英砂的价格持续上涨受到当地政府矿产资源保护政策和环保政策及公司加大优质石英砂采购量的影响。

    　　2023 年一季度，公司的毛利率同比下滑较大，预计主要是因为成本端持续高位所致。从整体来看，公司2023 年成本端的压力和2022 年相比预计会有所宽松：

    　　1）海运费从2022Q4 开始已经回落正常，现在也持续维持正常水平；2）原材料端，占比较大的纯碱的价格2023 年有望下行；3）能源端，天然气和煤炭的价格已有下降，综上所述公司毛利率有望逐季改善。

    　　公司期间费用率控制良好，较上年稍有下降。公司2022 年销售、管理、财务费用率分别为2.64%、3.44%、-1.05%，同比+0.28、-1.03、-1.02 pcts，整体期间费用率为5.04%，同比-1.77pcts，费用率较2021 年有所下降，控制良好。其中财务费用较去年同期-3254.43%，减幅较大，主要由于汇兑收益及银行存款利息收入增加所致，销售费用较上年同期+20.66%。2022 年公司经营性现金流净额2.52 亿元，同比-66.36%，主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    　　风险因素：公司一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本上升；市场竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为国内药用玻璃的龙头企业，其高毛利的核心品种中硼硅模制瓶（公司为该产品国内最大的供应商，占据了绝大部分的市场），受到国内集采一致性评价的拉动，下游需求旺盛，我们预期今年集采速度较去年会有所加速，公司的中硼硅模制瓶产能有望持续提升，看好其带来的业绩弹性。我们预计公司的利润端会持续受到原材料和能源价格持续高位的影响，因此调整2023/24 年EPS 预测至1.04/1.24 元，并新增2025 年EPS 预测为1.48 元（2023/24 年EPS 原预测为1.27/1.52 元）。参考可比公司估值水平（根据 Wind一致预测，可比公司参考力诺特玻23 倍PE、威高股份20 倍PE、山河药辅29倍PE，均值为24 倍），考虑到公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，受益于下游旺盛的需求，公司业绩有望持续保持良好的增速态势，给予公司 2023 年29倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。