公司发布2023 年年报&2024 年一季报：2023 年实现营收49.82 亿元，同比+18.98%；归母净利7.76 亿元，同比+25.48%；扣非归母净利7.42 亿元，同比+23.07%。其中，23Q4 实现营收13.08 亿元，同比+9.09%，归母净利1.62亿元，同比+31.71%；扣非归母净利1.51 亿元，同比+24.79%。2023 年公司毛利率28.03%，同比+1.19pct，净利率15.57%，同比+0.8pct，其中23Q4 毛利率27.54%，同比+4.74pct。

    24Q1 公司实现营收12.67 亿元，同比+2.43%，归母净利2.21 亿元，同比+32.34%；扣非归母净利2.1 亿元，同比+35.48%。24Q1 公司毛利率30.59%，同比+6.94pct。

    核心产品模制瓶&棕色瓶增长迅速。2023 年公司主要产品模制瓶和棕色瓶销售均实现快速增长，2023 年模制瓶系列产品实现销售37.59 万吨，同比+23.65%；实现收入22.64 亿，同比+29.36%；占营收比重同比+3.65pct 至45.45%。棕色瓶销售27.27 万吨，同比+28.73%；实现收入11.18 亿，同比+29.1%；占营收比重同比+1.76pct 至22.44%。盈利能力方面，2023 年公司模制瓶单价6024 元/吨，同比+4.62%；毛利率39.17%，同比-0.59pct。棕色瓶单价4100 元/吨，同比+0.29%；毛利率23.78%，同比+3.04pct。

    现金流充裕，业绩达标后完成利润提成和激励提取。2023 年公司期间费用率8.79%，同比+0.43pct，其中销售费用率2.96%，同比+0.32pct，主要系差旅费用及佣金增加所致；管理费用率3.77%，同比+0.33pct，主要系本期计提利润增长奖励（2023 年职工薪酬同比+3471 万，同比+48.31%）。2023 年末公司经营性现金流净额10.48 亿元，同比+315.14%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，计提2023 年激励基金3475 万元，计入2024年的成本费用。

    中硼硅模制瓶需求高景气，与出海产品持续贡献增量。在一致性评价和集采的持续推动下，中硼硅模制瓶需求旺盛，销售保持快速增长，成为公司新增利润的主要贡献点，公司持续扩充中硼硅模制瓶产能，2023 年公司完成了一个中硼硅模制瓶厂房车间的建设（内设两台窑炉），其中1 台窑炉于2023 年11 月份投产运行。2023 年公司海外收入 13.6 亿，同比+26.44%，营收占比27.29%，同比+1.61pct，在棕色瓶、日化瓶和注射类模制瓶产品稳定扩大出口份额的前提下，顺应消费升级和产品迭代的机遇，着重发展海外化妆品包装类产品等，2024年有望持续贡献业绩增量。

    精细化管理降本增效，2024 年纯碱降价释放盈利弹性。公司持续推进成本控制和精细化管理，针对2023 年纯碱、煤炭、硼砂等原材料和燃料价格的高位运行，采取多种方式节支降本，2023 年生产成本同比-4.95%，四个标杆车间换型效率平均提升了36.01%。2024 年初至今纯碱价格下降明显，24Q1 纯碱现货均价在2415 元，同比-16.78%，环比-13.71%，截至2024 年4 月22 日纯碱现货价已降至2080 元，成本的显著下降有望在2024 年为公司带来盈利改善弹性。

    投资建议：我们看好①一致性评价驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱成本下降带来的盈利弹性，预计公司2024-2026 年营收分别为56.21、65.13、72.01 亿元，归母净利分别为10.51、12.11、13.92 亿元，对应PE 分别为18、15、13 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料燃料成本波动、政策推进低于预期、海外需求波动的风险。