2009年年报显示，公司全年实现营业收入63.79亿元，同比下降16.3%；营业利润10093万元，同比增长92.8%；归属于母公司所有者净利润10320万元，同比增长74.2%，基本EPS0.452元。其中4季度实现营业收入19.36亿元，营业利润3048 万元， 归属母公司净利润4409 万元，基本EPS0.193元。2009年利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元（含税）。

    产品价格下跌致使2009全年营业收入同比下滑。公司产品为电解铅（收入占比50%左右）、白银（收入占比25%左右）、黄金和硫酸等。2009年公司营业收入同比下降16.3%，主要原因是铅、白银和硫酸价格较上年同期下跌，2009年铅、银均价分别为13811元/吨、3307元/千克，同比分别下降18.6%和7.7%；硫酸价格也维持在300元/吨左右（去年最高达到1800元/吨）。而黄金价格同比上涨2.6%也在一定程度上弥补了前者收入下滑的程度，报告期公司黄金收入占比9.3%，同比提升了0.9个百分点。

    2009年铅价回升，存货跌价准备冲回依然是公司盈利的主要原因。公司2008年末计提资产减值损失1.87亿元，随着铅价的大幅回升，公司可以通过直接领用原材料（提升毛利率）或直接冲回的方式提升利润。报告期内公司资产减值冲回2885万元（占同期营业利润的比重为28.6%），另外，2009年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为-4.30%、6.40%、3.9%和5.6%，其中Q2、Q4毛利率较高，公司通过直接领用原材料降低了成本。

    大力发展再生铅工程和环保冶炼工程。公司铅精矿全部外购，为了缓解铅原料的紧张，公司大力发展再生资源项目，30万吨再生铅产业正在规划建设，一期10万吨废旧电池项目已经完工，二期工程进度30%，预计年底竣工。另外依据先进的铅冶炼技术，公司8万吨熔池熔炼直接铅冶炼环保治理工程目前进度为85%，预计今年二季度投产。公司预计今年电铅、白银、黄金产量分别为37万吨、730吨、3.2吨，同比分别增长21%、19%和30%。

    我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.35元和0.49元，对应3月26日公司股价18.15元，动态PE分别为52倍和37倍，由于公司铅原料紧缺，盈利能力不足，再生铅工程的效益尚待观察，继续维持公司“中性”的投资评级。