2012年一季度EPS0.17元，符合预期

    公司2012年一季度营业收入27.36亿元，同比减少6.4%；归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比减少29%；基本EPS0.17元，同比减少26.1%。公司

    2012年一季度业绩符合预期。

    公司一季度毛利小幅上升，资产减值损失拖累业绩 由于2012年一季度平均铅价同比下跌约16.8%，公司一季度营业收入同比下降了6.4%。但由于营业成本下跌幅度超过营业收入下跌幅度，带来营业毛利小幅增长5.5%。一季度资产减值损失同比增加了0.11亿，明显拖累了一季度业绩。 预计2012年冶炼副产品价格仍将高位运行，公司业绩有支撑 公司2011年营业收入分别占比35.4%和10%的白银和黄金贡献了毛利的60.4%和12.5%。毛利率较高的粗铜和硫酸各贡献了毛利的19.2%和15%。冶炼副产品是公司业绩的主要支柱来源。基于欧债危机仍存，全球流动性有望持续宽裕，我们判断2012年贵金属价格仍将走强。公司2012年业绩有支撑。

    再生铅项目一年内将建成，业绩提升明显

    公司目前投产运行的10万吨/年再生铅废旧蓄电池处理生产线，废旧蓄电池的收购处理量为18万吨。60%控股的江西源丰有色18万吨/年废旧蓄电池综合回收预计2012年底投产。再生铅无论能耗、水耗还是废物排放上，都远低于原生铅。

    据测算，再生铅生产成本比原生铅低38%，该项目建成后有望实现营业收入14.22亿元，净利润0.46亿元。

    给予“持有”评级

    预计2012-2014年EPS分别为0.79、0.9和1.09元，对应PE分别为25.4、22.3和18.5倍。给予公司“持有”评级。

    风险提示

    金属价格风险；产量投放未达预期风险