业绩略低于预期。公司前三季度共实现营业收入 85.16 亿元，同比下降 7.72%，实现营业利润 5440 万元，同比下滑 67.53%，实现归属于上市公司股东的净利润 3755 万元，同比下降 76.30%，EPS0.13 元。其中第三季度，实现营业收入 28.79 亿元，同比下降 8.13%，环比下降 0.73%；实现营业利润 2362 万元，同比下滑 12%，环比增长 167%；实现归属于上市公司股东的净利润 2183 万元，同比下降 41%，环比增长 166%，EPS0.07 元。

    公司综合毛利率上升。三季度公司毛利率为 5.99%，高于第二季度的5.65%和第一季度的 5.68%。我们估计，公司毛利率回升，主要是受到了贵金属价格较 2 季度好转的影响。

    降息后，财务费用率下降推动期间费用率下降。借两次降息的机遇，公司在年中展期了部分贷款，这使得公司第三季度的财务费用由第二季度的 6373 万元下降至 5329 万元。其他期间费用较为稳定，依靠财务费用的下降，公司的期间费用率由第二季度的 3.11%下降至 2.76%。

    公允价值变动收益及投资收益影响了公司利润。第三季度，金价回升吞噬了部分黄金租赁带来的公允价值变动收益，同时，公司的投资收益也亏损了 5800 多万，其中 2900 多万为合营或参股企业导致的亏损（半年报该亏损额为 581 万，表明合营或参股企业亏损扩大） 。

    公司正在推进二期废旧蓄电池综合利用工程、冶炼渣处理技术改造工程等项目建设。三季度在建工程持续增长，预计未来随着这些项目的推进，公司需要提升财务杠杆，而导致财务费用增长。 公司经营性现金流持续好转。公司前三季度经营性现金流为流入 7.78亿， 存货变动是其主因 （公司库存有较强的季节性，通常年末需备货）。

    盈利预测与评级。维持公司 2012 年、2013 年的 EPS 分别为 0.25 和0.50 元的预测，当前股价的 PE水平分别为 69 倍和 35 倍，公司在资源综合利用方面具优势， 且对贵金属价格弹性高， 维持谨慎推荐评级。

    风险提示：铅、白银等产品价格波动风险；铅精矿、废旧铅蓄电池原材料供应风险；环保风险；优惠政策适用风险等。