上半年业绩年初已基本锁定，中报符合预期。2010 年上半年，公司营业收入22.58 亿元，净利润2.11 亿元，分别同比增长148.81%和160.47%；EPS 为0.20元/股，符合预期。2009 年，公司销售额44 亿元，09 年末账面预收账款20.55亿元，因此10 年中报业绩在年初已基本锁定。

    上半年销售平平，预计10 年全年销售下降50%左右。上半年，公司销售回款11.30 亿元，同比下降23.3%；预计10 年全年销售额19.3 亿元，同比下降50%左右。2010 年销售下降的主要原因是：（1）可售资源较09 年明显下降，尤其是10 年一季度调控出台前的可售资源较少，这一方面是因为09 年公司基本未新开盘，08 年开盘项目已基本进入尾盘销售阶段；另一方面是因为10 年新开盘的上城风景二期和栖庭均在“国十条”之后开盘。（2）公司所处长三角区域是09 年房价涨幅最大的区域之一，尤其是项目所在地南京和苏州，因此这次受新政的影响也较大。（3）公司的栖园和栖庭等项目定位中高端，对新政也更敏感。

    参股企业棕榈园林上市，增厚公司价值0.40 元/股以上。公司参股的棕榈园林于10 年6 月发行上市，公司持股870 万股，成本2.1 亿元。按6 月30 日收盘价54.89 元/股计算，公司价值增厚4.57 亿元，合0.43 元/股；若按7 月29 日收盘价67.00 元计算，增厚0.54 元/股。

    短期股价存在估值修复空间，维持“中性”评级。假设公司房价下跌10%，公司10-12 年销售额分别为19.3、28.2、32.6 亿元，则：（1）未来三年EPS为0.39、0.43 和0.52，对应动态PE 为14、13 和11。（2）考虑棕榈园林增厚0.40 元/股，公司RNAV 为6.29 元/股，P/RNAV 为0.88。从RNAV 的角度，公司股价仍存在一定的修复空间，但考虑到公司今年销售表现和战略能力，维持“中性”评级。