2011年业绩概述：公司实现营业收入21.11亿元，同比下降32.79%；营业利润4.49亿元，同比下降25.52%；归属母公司所有者净利润2.74亿元，同比下降3.68%；基本每股收益0.26元/股。分配预案为每10股派现1元。

    2011年结转量降价升。公司是南京市栖霞区国资委旗下地产业务平台，主要布局于江苏省南京、苏州、无锡三市，目前商品房规划建筑面积为168.18万平米。2011年公司共实现结转面积18.07万平米，结转收入21.09亿元，由于结转规模较去年同期有所减少，导致今年房地产收入同比减少32.88%，但由于结算项目中土地获取时间较早的尾盘项目比例较大，本期毛利率同比提升10个百分点至43.3%，这也是公司2011年净利润降幅低于营业利润降幅的主要原因。

    销售同比有所增长。2011年共实现销售金额47.14亿元，较去年同期有所增长，其中，商品房合同销售金额13.93亿元，合同销售面积 8.76 万平方米，保障房合同销售金额 33.21亿元，合同销售面积 67.03 万平方米。截止 2011 年期末预收款项为11.50亿元，业绩保障度不高。

    资金面良好。截至2011年年末公司货币资金为14.43亿元，较年初减少 5.82%，为短期借款+一年内到期非流动负债的71%，短期资金面存在一定偿债压力，但考虑到公司仍有未使用的银行授信 16.14 亿元以及可供出售的金融资产 6.73 亿元，短期偿债压力并不大。合并报表资产负债率为64.26%，同比提高 8.07%；剔除预收账款后，真实资产负债率为59.95%。略高于行业平均水平。

    2012年计划降开工及竣工规模。2012年公司总体保持谨慎，计划全年新开工35.12万平方米，竣工14.02万平方米，分别较2011年实际完成情况下降76.22%和56.97%。

    盈利预测及投资评级：我们预计2012-2013年每股收益分别为0.27元和0.30元，以昨日收盘价3.83元计算，对应动态市盈率为14和13倍，维持“中性”评级。

    风险提示：房地产行业调控时间长于预期的风险；公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险