投资要点：

    公司为江苏区域龙头，具股东背景优势。公司大股东为栖霞建设集团，实际控制人为南京市栖霞区国有资产投资中心。另公司管理层及集团工会间接持有公司15.8%股权，与投资者利益绑定。

    品牌优势+低地价，项目毛利率相对较高。公司拥有一级开发资质，现已进入南京、苏州、无锡等江苏经济发达城市，“星叶”品牌省内具口碑；目前开发项目拿地时间较早，地价相对较低，毛利率较高。

    战略调整期结束，开发业务周转速度将提升。受市场环境影响，公司主动进行战略调整，目前战略调整期已经结束，11 年商品房开工加大至43 万方，12 年供货丰富，1-7 月累计实现销售22 亿。周转提升、项目高毛利使未来开发业务利润贡献有望快速稳定增长。

    积极参与保障房，幸福城120 万方保障房建设成为全国保障房示范。

    增加自持物业占比，租金收入稳步增加。截止到11 年末，商业出租面积达到5 万方，涵盖会所、办公、商铺，未来租金可贡献稳定利润。

    沿产业链上下游，投资细分行业龙头企业，获取丰厚投资收益。通过打通上下游产业链，公司既可提高精装修占比，降低成本提升质量，也可分享细分行业成长，获取投资收益。目前棕榈园林已完成IPO，根据最新股价，公司获利达6.75 亿，预计未来可逐步兑现收益。

    投资河北银行、小额贷款公司，受益金改，利润来源进一步多元化。

    坚持高分红回报股东，名副其实的地产现金牛。02 年上市至今，公司每年都保持大比例分红，累计分红超12 亿，累计股利支付率74%。

    预计公司12-13 年EPS0.64、0.69 元。公司周转提速、项目高毛利、利润来源多元化将使业绩进入快速、稳定增长阶段。每股RNAV6.34元，具安全边际。综合NAV 和PE 估值，目标价6.5 元，增持评级。