前三季度业绩每股0.25 元，同比增长52.0%

    栖霞建设公布了 2012 年3 季报，期内实现收入 21.1 亿元，同比增长47.1% ，其中3 季度单季度收入 7.1亿元，同比大涨 110.5%；

    实现净利润 2.7亿元，合每股 0.25 元，同比增长 52.0% 。

    3 季度销售回款情况较好：公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金27.9 亿元，同比增长 70.54%，我们估计前三季度公司签约销售额在 30 亿元左右，其中三季度单季度大约10 亿元，主要是苏州栖庭、苏州枫情水岸、无锡瑜憬湾等项目贡献。期末预收账款 16.2 亿元，较上季度末增长 15.3% 。

    单季度销售费用环比下降，财务费用攀升：3 季度单季度销售费用1000 万元，环比 2 季度下降34.5% ，费用控制情况较好；但财务费用因工程竣工、借款利息费用化金额增加，环比上季度上升 50.3% 至约1500 万元。

    财务压力依然存在：期末公司净负债率 102.5%，较上季度末小幅下降5.3 个百分点，但仍处于行业高位；期末在手现金13.5 亿元，与上季度末基本持平，但一年内到期负债合计 17.8亿元，财务压力仍大。

    发展趋势

    由于销售情况较好，公司 3 季度销售价格略有上调，但仍低于去年均价（瑜憬湾 3 季度销售均价约在 9300 元/平米左右，较上年均价仍低约 9%），未来商品房项目毛利率仍面临下行压力。公司年初以底价及较低价格竞得南京电子网板厂老长区、仙林阳山公园西北角两块纯住宅地块，提升了公司未来持续经营潜力。但公司目前保障房销售占比较大，利润率偏低，2013 年收入锁定性并不高。

    估值与建议

    我们微调公司 2012 年及2013 年每股盈利预测至 0.33 元及0.30元。公司股价对应 2012 、2013 年市盈率分别为 11.5 、12.6 倍，对2013 年净资产值有 16% 的溢价。公司估值并不便宜，且维持业绩持续高增长难度较大，我们维持“中性”评级。

    风险提示

    政策风险和宏观经济下行风险。