经营重回正轨，开发将加速。公司是江苏地区老牌房地产开发企业，具有一级开发资质，项目主要布局南京、无锡、苏州，在区域内产品有较高知名度，在南京地区的累计开发面积超过1000 万平米，为区域内房地产开发龙头，地位维持至2007 年。之后两年开发节奏放慢，10-11 年销售量大幅下降，但经过两年的战略调整，公司业务进入快速发展，至2012 年销售重回正轨，同时开始二级市场拿地，后期的开发速度将继续加快。

    预计13 年销售将有效增长。公司2012 年实现销售额30.3 亿，增长117%，主要来自南京部分尾盘12.2 亿，苏州6.8 亿（枫情水岸、自由水岸），无锡11.3 亿（瑜憬湾四期、东方天郡一期）。今年1-4 月销售6.5 亿，占上年销售额的20%，今年计划新盘均未推出。

    13 年公司在三地均有新盘推出，南京枫情水岸（仙林G84）预计6月份推，年内全部24 万方可推出，羊山湖花园（仙林G96）会有部分推出，预计能在5 万方以上，南京地区货值估计能达到40 亿。无锡主要来自东方天郡二期、栖园，其中东方天郡二期约14 万方基本可推出，货值10 亿左右，栖园定位高端，基本已达到预售条件，目前市场情况较好，估计推盘量不会低。苏州目前仅有栖庭，今年剩余的约7 万方能全部推出，货值约8 亿。除无锡栖园外，总货值估计能达到60 亿，无锡栖园为区域内主力，总面积24 万方，每平米价格13000-16000 元，另外南京瑜憬湾有望能销售一部分，我们预计公司全年的销售能达到50 亿，增长66%。

    自持继续增加，投资收益多元化。至2012 年底，公司自持物业5 万方，至一季度，自持达到6.5 万方，主要为开发项目的配套商铺和商场，另外苏州栖庭、无锡东方天郡的配套广场共4 万方处于开发阶段，后期的租金收入有望成为稳定高端利润来源。

    公司股权投资业务主要涉及与上下游相关产业，以及金融股权。棕榈园林已于2010 年上市，投资收益达到5.6 亿元，另外还有南京湘联节能，公司有意打通上下游产业链，目前的开发楼盘已有部分融入。另外后期有望重新涉足土地一级开发，投资的相关产业效益将更加突出。目前公司有5 个股权投资项目，包括河北银行和汇锦小额贷款，投资业务具备较稳定收益。

    13年结算量不大，业绩在14年提速。公司13年的结算量不大，主要来自无锡和苏州项目，无锡东方天郡一期12万平米可结，无锡瑜憬湾剩余10万平米可结，无锡栖园和苏州栖庭主要视销售节奏，会有部分结算，南京主要栖园、栖庭、上城名苑少量尾盘结算，全年结算收入在27亿左右,与上年持平。

    公司参与的幸福城保障房建设亿回笼投入17亿元，项目建设已进入尾声，后期将逐步进入结算期，预计总收益约2.5亿。

    至2014年，现有项目大部分能进入结算阶段，预计收入能达到40亿，楼盘盈利能力存在下降趋势。

    看好公司发展模式，给予“增持”。预计2013-2014年实现每股收益0.32元，0.44元，同比增长7.01%、36.05%，两年动态PE 11倍、8倍，与行业估值水平相当。

    公司目前已进入稳定快速发展通道，13年开工量大幅度提升，后期拿地较早的高毛利楼盘逐步消化,盈利能力将趋于下滑，但周转速度加快，能弥补盈利不足，另外，公司股权投资业务与地产开发主业相关联，存在很强的互补效应，较行业普遍存在的资源类投资具备更强的估值提升作用，对后期一级开发业务具有较大协作效应，我们给予公司“推荐”评级。