事件:
公司公布2013年三季报。报告期内,公司实现营业收入13.00亿元,同比下滑38.45%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比减少57.94%;实现基本每股收益0.11元。
投资建议:
公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%;参股河北银行,加大金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量。近期公司大股东增持公司股份至2%凸显对公司发展信心。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.24和0.33元,对应RNAV是6.48元。截至10月25日,公司收盘于3.32元,对应2013、2014年PE分别为13.62倍和10.11倍。公司管理层改善预期较高、未来业绩有增长潜力,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持“增持”评级。
主要分析:
1. 今年前三季度,受房产结算减少的影响,报告期内公司营收下滑38%,项目毛利率较低使得净利率降幅大于营收:受房产结转减少的拖累,2013年前三季度,公司实现营业收入13.00亿元,同比下滑38.45%;由于无锡瑜憬湾四期结算毛利率较低,这使得报告期内公司实现净利润1.12亿元,同比减少57.94%,降幅有所扩大。
2. 2013年第三季度,公司拟参股一家专业私募投资管理公司,以拓展业务合作和盈利渠道:2013年7月,公司公告称,公司拟参与上海中城联盟投资管理股份有限公司的增资扩股,计划以1.45元/股价格认购其增发的1000万股;此后,拟按照持股数量的1:2以1.114元/股认购上述新股配售的转配股2000万股。上市投资合计3678万元,认购数量合计为3000万股。中城联盟成立于2003年,是国内成立最早、国内管理规模最大、专注于房地产领域的私募投资管理公司。目前该公司股东数量50家,注册资本4.86亿元,截止2012年底,中城联盟总资产为18.34亿元,净资产为6.29亿元。2012年公司净利润9656万元。中城联盟目前总股本48610万股。我们认为,公司拟参股中城联盟,将有利于其拓展业务合作模式和增加其新的利润增长点。
3. 2013年第三季度,公司新增土地储备1个。总体上公司购地较为谨慎:2013年8月31日,公司以5.65亿元竞得无锡市XDG-2012-80号地块。该地块位于无锡市滨湖区湖滨路与太湖大道交叉口东北侧,面积4.49万平,土地用途:二类居住用地、商业用地,容积率≤3.0-3.3。截至报告期末,公司拥有商品房土地储备权益建面达392万平,现有储备项目可以满足公司未来三年开发。
4. 截至2013年9月,公司大股东完成了增持公司2%计划,凸显对公司发展的信心:2013年9月4日,根据公司公告,自2013年6月20日首次增持以来,截至9月2日公司大股东栖霞集团已通过上交所系统累计增持公司股份21,190,403股,达到公司总股本的2.014%。本次增持前,栖霞集团持有公司股份339,420,600股,占公司已发行总股份的32.33%。本次增持后,栖霞集团持有公司股份360,611,003股,占公司总股本的34.344%。目前栖霞集团以完成增持计划。我们认为,集团公司增持上市公司股份凸显对公司未来发展的信心。由于公司控股股东栖霞集团超量增持公司股份190,403股(占比0.014%),其原因是工作人员操作失误所致。栖霞集团承诺:增持计划完成之日起六个月后,将本次违规增持的190,403股公司股票予以减持,产生的收益将上缴上市公司。
2013年,公司开工和竣工量有大幅增长。公司计划2013年商品房新开工67.65万平(同比增长104%),商品房计划竣工面积达50.9万平(同比增长2.81倍),保障房计划竣工24万平以上。这将大幅增加公司未来两年的已售未结资源,从而为公司的业绩增长打下坚实的基础。
5. 2013年9月,公司获得保障房委托承建和管理项目,预计可获得收益2625万元:2013年9月25日,公司与南京保障房公司签订了《丁家庄二期保障房建设项目一标段项目管理协议书》。公司不承担项目出资和融资,保障房公司按照项目总建筑面积每平方米提取70元作为公司的项目管理费。项目总建筑面积为375000平方米(暂定,最终以规划核准面积为准),建设工期暂定为三年(2013年10月1日至2016年10月1日)。由此可以测算,公司可以获得项目管理费收入2625万元。
6. 投资建议:加快销售去化、加大开工和竣工量,维持“增持”评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%;参股河北银行,加大金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量。近期公司大股东增持公司股份至2%凸显对公司发展信心。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.24和0.33元,对应RNAV是6.48元。截至10月25日,公司收盘于3.32元,对应2013、2014年PE分别为13.62倍和10.11倍。公司管理层改善预期较高、未来业绩有增长潜力,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持“增持”评级。
6. 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。