栖霞建设1~3Q16业绩每股0.04元，低于预期

    　　栖霞建设公布1~3Q16业绩：营业收入13.2亿，同比下降69.8%；归属母公司净利润4665万，同比下降69.7%，对应每股盈利0.04元。

    　　结算大幅下降拖累业绩：公司期内实现营业收入13.2亿元，同比大幅下降69.8%，主要原因是地产结算面积大幅下降。综合税后毛利率较去年同期回升5.2个百分点至13.1%，高于去年全年水平的8.2%。

    　　销售疲软：公司前三季度商品房合同销售额12.3亿元，同比下降39.5%，销售面积10.0万平米，同比下降22.5%，主力销售项目为无锡东方天郡和无锡栖庭。期末预收账款余额23.8亿元，较期初上升23.4%。

    　　投资收益大幅增长：公司期内录得投资收益9364万元，而去年同期仅录得1098万元，收益主要来自本期处置的金融资产。

    　　净负债率上升：期末公司净负债率较年初上升60.0个百分点至124.9%；在手现金较年初下降6.6%至21.3亿元，短期负债和一年内到期非流动负债之和为27.1亿元，存在资金压力。

    　　发展趋势

    　　关注公司地产开竣工进度：公司地产主业表现疲软，主要原因是开竣工进度缓慢。2016年公司主要项目计划开工32.2万平米，计划竣工34.0万平米，而前三季度公司无开工，竣工面积仅4.5万平米，使得公司可销售和可结算资源有限，公司未来的地产开发进度值得关注。

    　　盈利预测

    　　我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.22元与0.28元下调17%与17%至人民币0.19元与0.23元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/17年市盈率29.5/23.4倍。我们维持中性的评级和人民币5.54元的目标价，较目前股价有1.28%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行。