1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入86.23 亿元，同比下滑8.43%；归母净利润6.86 亿元，同比下滑23.65%，对应每股盈利0.45 元，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    工业板块承压，中药及生物药有所下滑。1H20，医药工业收入29.89亿元（同比-9.64%），其中中药板块收入20.85 亿元（同比-12.56%），主要受到疫情影响及产品纳入医保降价影响；生物药板块收入7741 万元（同比-43.38%），因普佑克纳入医保后，渠道库存价格补差致销售额同比大幅下滑，但销量同比明显增长（+30.25%）；化学制剂收入7.94 亿元（同比+4.43%）；化学原料药收入3320 万元（同比+23.02%）；医药商业收入55.63 亿元（同比-8.34%）。

    毛利水平下滑，经营性现金流表现良好。1H20，公司工业板块毛利率72.37%（同比-4.02ppt），其中心脑血管系列毛利率同比下降4.77ppt，抗肿瘤系列毛利率同比提升5.58ppt；商业板块毛利率9.37%（同比-0.14ppt）。公司销售费用率11.87%，同比下降0.97ppt，主要因疫情下费用压缩影响。经营性净现金流12.90 亿元，较同期增长87.53%，主要因公司销售回款好于去年同期所致。

    商业板块剥离完成，未来进一步聚焦工业。根据8 月17 日公告，公司现已完成医药商业板块核心子公司天士力医药营销集团股份有限公司的股权出售。根据公告，公司目前通过布局创新生物药和化药产品，并筹划子公司天士力生物分拆上市积极推进创新战略转型，我们预计公司未来有望进一步聚焦工业板块，逐步构建起以现代中药、生物药、化学药三大药协同发展的制药平台。

    盈利预测与估值

    维持公司2020/2021 年EPS 预测0.58/0.62 元，同比分别下滑13%和增长7%，当前收盘价对应2020/2021 年31x/29x 市盈率。考虑到板块估值中枢处于高位，我们上调目标价15%至17.3 元，对应2020/2021 年30x/28x 倍市盈率，有1%下行空间。维持中性评级。。

    风险

    复方丹参滴丸FDA 进展低于预期；新药上市进度低于预期。