归母净利 1H21 同比增长 46%、扣非净利 1H21 同比下滑 5%公司公告 1H21 实现收入、归母净利、扣非净利 38.3、10、6.2 亿元，同比变化-56%、+46%、-5%，收入下滑主因剥离低毛利商业，归母净利增长系处置 I-MAB 贡献 2.27 亿元投资收益及科济药业公允价值变动损益 1 亿元。

    　　考虑投资收益，我们预计 2021-23 年归母净利 14.4/14.6/15.1 亿元（2021-23年前值 12.4/13.7/14.5 亿元），同比增长 27%/2%/3%，EPS 为 0.95/0.96/1.00元，给予 2021 年 PE 估值 16 倍（Wind 一致预期可比公司 2021 年 PE 均值 16x），目标价 15.18 元（前值 14.75 元），维持“增持”评级。

    　　医药工业：中药温和恢复，生物药高增长

    　　医药工业 1H21 收入同比增长 7%至 32 亿元，我们预计 2021 年平稳增长：

    　　1）中药板块 1H21 收入同比增长 14%至 23.7 亿元，毛利率提升 3.4pct。中药板块自 2019 年主要品种益气复脉等医保谈判降价及中药处方控费等影响，2020 年业绩触底。2020 年公司积极进行库存清理，效果逐渐显现，重回增长；2）化学制剂 1H21 收入同比下滑 16%至 6.7 亿元，主要系替莫唑胺集采所致（价格降幅 73%）；3）生物药 1H21 收入同比增长 46%至 1.1亿元，主要系普佑克销量增加及去年同期执行新谈判价格（价格降幅 50%）使基数较低，我们预计未来伴随新适应症报产将逐渐提升市场空间。

    　　医药商业：转让完毕，聚焦工业

    　　医药商业 1H21 收入同比下滑 89%至 5.9 亿元，主因 2020 年公司处置天士营销股权给重庆医药（000950 CH），盈利质量显著提升，出售天士营销资产有助于改善公司经营性现金流、聚焦医药工业。

    　　研发：全面布局，稳步推进

    　　公司通过自主、引进、合作等方式领域布局 82 个在研管线，其中 1 类新药40 个，44 个项目处于临床阶段：1）自主研发 57 项：普佑克急性缺血性脑卒适应症已报批，EGFR 单抗、PARP 抑制剂临床持续推进；2）产品引进17 项：自礼来（LLY US）引进 GPR40 抑制剂进入临床一期，自台湾圆祥（未上市）引进 PD-L1/OX-40、PD-L1/VEGF 双抗；3）合作开发 5 项：与国内顶尖机构推进干细胞平台、无创治疗、PROTAC 等平台的建设。

    　　经营指标改善

    　　1）母公司（以口服中药为主）1H21 应收款项同比下降 46%至 6.6 亿元，库存清理与商业资产处置效果显现；2）母公司 1H21 现金流净额/净利润超过 126%、现金收入比 146%，现金流继续改善。

    　　风险提示：普佑克销售不达预期，研发不达预期