核心观点

    　　公司业绩呈现持续提升的良好态势。2021H1 公司实现营业收入38.27 亿元（-55.63%），归母净利润10.02 亿元（+46.10%），实现毛利率66.30%，较去年同期上升34.66 个百分点，实现归母净利率26.19%，较去年同期上升18.24 个百分点。营业收入变化较大主要是去年年底剥离医药商业业务所致，医药工业上半年总体收入31.96 亿元（+6.92%），营收占比达83.53%。

    　　公司各项关键财务指标表现良好，经营质量呈现持续提升的良好态势。

    　　中药板块重归双位数增长，生物药板块高速发展，公司进入高质量增长周期。

    　　公司聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域，坚持大品种战略，中药、生物药、化药板块多点开花。新增长点生物药板块同比增长45.51%，重磅产品普佑克持续放量，国内心梗救治率逐步提高，脑梗适应症已提交上市申请；中药板块增速重回两位数为13.67%，基药产品复方丹参滴丸、养血脑清、芪参益气等持续增长，新进入全国医保的丹参多酚酸和益气复脉开始放量；化药板块坚持仿创结合，上半年受蒂清集采有所影响，后续随着他达拉非、吲达帕胺、米诺膦酸等新产品上市，带量采购影响在逐步弱化。

    　　公司全方位布局生物药、中药、化药板块，生物科技投资助力公司业绩持续增长。公司上半年投入研发费用2.56 亿元（+9.09%），立足自身特色领域，不断加强品种二次开发与创新药研发，丰富产品管线布局，目前公司储备在研项目82 个，其中I 类创新药40 个，已进入临床阶段44 个。公司上半年归母净利润大幅增长46%，主要系天境生物部分股权出售贡献2.27 亿投资盈利，生物科技投资增厚利润，后续随着天士力生物在科创板分拆上市，公司生物药布局有望逐步得到市场的认可，公司估值优势仍旧显著。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司去年年底剥离了商业业务，今年上半年确认大额投资收益，加上公司药品销量略低于预期，我们调整公司2021-2023 年每股收益分别为1.06、0.87、0.95 元（原21-22eps 预测为0.94/1.05）。由于投资收益不具有可持续性，使用公司22 年eps 估值，根据可比公司，给予2022 年18 倍估值，对应目标价15.66 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　天士力生物上市进度不达预期；公司生物药产品研发进展不达预期。