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    　　公司发布2022 年半年度业绩报告

    　　8 月19 日晚，公司发布2022 年半年度业绩报告，实现营业收入40.11 亿元，同比增长4.82%；归母净利润-4.08 亿元，同比下降140.69%；扣非后净利润4.55 亿元，同比下降26.53%，实现每股收益-0.27 元。

    　　简评

    　　剔除资产价格波动影响，公司主业经营保持平稳整体来看，22 年H1 公司收入端同比增长4.82%，医药工业主营业务在疫情下保持平稳增长；归母净利润同比下降140.69%，主要由于公司持有的天境生物（I-MAB）、科济药业等金融资产公允价值下降 9.65 亿，但从投资项目整体来看，I-MAB 项目投资成本已全部收回，长期回报良好；扣非后净利润同比下降26.33%，主要由于支付美国Sutro Biopharma, Inc.许可费1.69 亿元所致，剔除该影响后，扣非后净利润较去年同期基本持平。

    　　2022 年Q2 单季，公司实现营业收入21.42 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润1.49 亿元，同比下降78.00%；实现扣非后净利润2.23 亿元，同比下降38.89%。整体来看，剔除资产价格波动及支付许可费用影响，公司主业业绩环比Q1 略有所放缓。

    　　工业、商业均实现平稳增长，推动公司主业业绩增长2022 年H1 分板块来看：1）医药工业板块：实现营收33.22 亿元，同比增长3.92%，在化药板块蒂清执行集采中标价新价格收入大幅下降的情况下仍保持了相对平稳的增长，毛利率为72.26%，同比减少1.50pp；2022年Q2 单季实现营收17.95 亿，同比增长3.01%，受疫情影响环比Q1 增速略有放缓，毛利率为73.78%，同比减少0.62pp，基本保持稳定；随着丹滴糖网适应症获批、蒂清集采影响逐步弱化、以及生物药普佑克的新适应症进展，预计2022 年有望在中药、生物药板块的带动下保持平稳增长。2）医药商业板块：实现营收6.48 亿，同比增长9.30%，在低基数下实现稳健增长，毛利率为25.47%，同比减少0.16pp，基本保持稳定；2022 年Q2 单季实现营收3.21 亿，同比增长6.95%，毛利率为26.15%，同比减少1.03pp，处置天士营销对业绩产生的不利影响已经消化完毕，不会再持续拖累业绩。

    　　中药板块稳健增长，集采风险可控，丹滴市场潜力有望持续释放2022 年H1，公司中药板块实现稳健增长，实现收入25.28 亿元，同比增长6.65%，毛利率70.91%，同比下降2.10pp，主要由于Q1 生产周期受到冬奥会限产影响导致成本上升，预计全年会逐步回归正常水平；2022 年Q2 单季实现营收14.00 亿，同比增长5.24%，在疫情影响下增速略有放缓，毛利率为72.90%，同比下降1.52pp，但环比Q1 已经逐步实现回升。公司核心独家品种复方丹参滴丸拟中选广东省中药集采联盟，降幅较为温和，符合预期，同时可能带来销量的稳定或增长，预计对公司全年业绩影响较小；与此同时，公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系，在基层市场和等级医院相关政策红利下，预期公司中药三大基药产品增长稳健可持续。除此之外，公司多年来积极推动对于糖尿病并发症的治疗，2021 年复方丹参滴丸糖网适应症补充申请获批，公司积极与AI 智能诊断合作，加强医生和基层教育，有助于进一步打开丹滴市场空间。

    　　化药板块蒂清集采影响逐步弱化，H2 有望逐步实现恢复性增长2022 年H1，公司化学制剂药实现收入6.27 亿元，同比下降6.46%，毛利率79.16%，同比下降0.27pp，主要由于蒂清产品中标集采降价，销售收入下降所致；2022 年Q2 单季实现营收3.08 亿，同比下降7.15%，毛利率为79.55%，同比增长1.86pp，虽然收入端持续下滑，但是盈利能力环比Q1 已经有所提升。2022 年H1 公司抗肿瘤产品实现收入1.57 亿元，同比下降35.59%，毛利率下降5.6pp 至69.22%，主要由于蒂清产品自21 年5月起执行集采新价格所致，但蒂清降价影响环比Q1 已逐步弱化，未来有望通过集采增量抵消降价影响。虽然集采导致蒂清产品收入及利润齐降，化药板块持续承压，但随着整体影响逐步弱化，预计下半年有望在低基数下逐步实现恢复性增长。

    　　生物药板块普佑克增速放缓，脑梗、肺梗适应症临床试验稳步推进中2022 年H1，公司生物药板块实现营业收入1.23 亿元，同比增长8.97%，毛利率70.78%，同比增长9.66pp，主要由于公司普佑克产品持续放量，规模效益逐步显现；2022 年Q2 单季实现营收0.65 亿，同比增长3.66%，毛利率为69.84%，同比增长9.82pp，收入增速略有放缓。在普佑克适应症拓展方面，公司撤回脑梗新适应症申请主要由于药品注册相关法规调整，而撤回肺梗新适应症申请主要由于CDE认为现有II 期临床研究样本量有限，建议进一步开展确证性临床研究的审评意见，公司正积极依据最新要求及CDE 审评意见完善两个新适应症的临床试验方案并开展后续研究，未来几年普佑克仍然有望在新适应症推动下实现销量持续增长。除此之外，公司生物药领域在研产品管线丰富，不断推进梯队式分布的生物药在研产品组合，核心竞争力有望进一步加强。虽然考虑到资本市场环境变化等因素，公司决定撤回子公司天士力生物科创版上市申请，但终止分拆并不影响公司整体战略规划，天士力生物有能力通过自有资金或其他形式融资继续推动生物药领域业务产能和盈利能力的　　提升。

    　　经营质量保持良好，其余财务指标基本正常

    　　2022 年H1，公司综合毛利率为64.82%，同比减少1.48pp，主要由于蒂清产品纳入集采降价所致；应收账款较年初下降17.37%，资产负债率21.29%，在疫情和集采降价双重压力下公司经营质量保持良好；销售费用率为32.67%，同比增长0.17pp，基本保持稳定；管理费用率为4.24%，同比下降0.93pp，控费效果理想；研发费用率为11.61%，同比增长4.91pp，主要系报告期内公司支付美国Sutro Biopharma, Inc.许可费1.69 亿所致；经营活动产生的现金流量净额同比下降62.19%，主要由于公司银行承兑汇票贴现托收金额低于去年同期所致。其它财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　整体来看，剔除公司资产价格波动等非经常性损益事项的影响，公司现代中药、生物药板块在疫情下实现了相对平稳的增长；而在医药商业板块，处置天士营销对业绩产生的不利影响已经逐渐消化完毕。展望未来，公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着丹滴糖网适应症获批、化药注射用替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司2022 年主业业绩有望继续保持平稳增长。不考虑投资收益、资产公允价值变动及额外的研发费用投入影响，预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为83.52 亿元、89.34 亿元、96.10 亿元，扣非归母净利润分别为7.09 亿元、7.93 亿元、8.43 亿元，同比增长分别为16.5%、11.38、6.3%，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　产品推广不达预期；产品降价风险（省际集采联盟导致产品降价超预期）、原材料及动力成本涨价风险等。