事件

    　　公司发布2022 年第三季度业绩报告

    　　10 月25 日，公司发布2022 年第三季度业绩报告，前三季度实现营业收入61.01 亿元，同比增长5.73%；归母净利润-3.34 亿元，同比下降122.58%；扣非后净利润7.69 亿元，同比下降17.62%，实现每股收益-0.22 元。

    　　简评

    　　主营业务平稳增长，Q3 业绩符合预期

    　　整体来看，22 年前三季度公司收入端同比增长5.73%，在疫情扰动下基本延续平稳增长趋势；归母净利润同比下降122.58%，主要由于公司持有的天境生物（I-MAB）、科济药业等金融资产公允价值下降 12.31 亿，但从投资项目整体来看，I-MAB 项目投资成本已全部收回，长期回报良好；扣非后净利润同比下降17.62%，主要由于支付美国Sutro Biopharma, Inc.许可费1.69 亿元所致，剔除该影响后，扣非后净利润较去年同期基本持平。

    　　2022 年Q3 单季，公司实现营业收入20.90 亿元，同比增长7.53%，其中医药工业同比增长6.89%，医药商业同比增长11.88%，两大板块在疫情扰动下均实现了平稳增长；实现归母净利润0.73 亿元，同比下降84.70%，实现扣非后净利润3.14 亿元，同比下降0.06%；剔除资产价格波动影响，主业业绩保持平稳。

    　　中药板块推动工业平稳增长，低基数下商业延续稳健增长2022 年前三季度分板块来看：1）医药工业板块：实现营收50.42 亿元，同比增长4.92%，在中药板块的带动下实现了相对平稳的增长；其中 Q3 单季实现营收17.21 亿，同比增长6.89%；随着丹滴糖网适应症获批、蒂清集采影响逐步弱化、以及生物药普佑克的新适应症进展，预计2022 年有望在中药、生物药板块的带动下保持平稳增长。2）医药商业板块：实现营收9.98 亿，同比增长10.19%，在低基数下实现稳健增长；其中Q3 单季实现营收3.50 亿，同比增长11.88%，基本延续上半年的稳健增长趋势。

    　　中药板块稳健增长，集采风险可控，丹滴市场潜力有望持续释放2022 年前三季度，公司中药板块实现稳健增长，实现收入38.71 亿元，同比增长7.70%；其中Q3 单季实现营收13.43 亿，同比增长9.74%，延续上半年稳健增长趋势。公司核心独家品种复方丹参滴丸拟中选广东省中药集采联盟，降幅较为温和，符合预期，同时可能带来销量的稳定或增长，预计对公司全年业绩影响较小；与此同时，公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系，在基层市场和等级医院相关政策红利下，预期公司中药三大基药产品增长稳健可持续。除此之外，公司多年来积极推动对于糖尿病并发症的治疗，2021 年复方丹参滴丸糖网适应症补充申请获批，公司积极与AI 智能诊断合作，加强医生和基层教育，有助于进一步打开丹滴市场空间。

    　　化药板块蒂清集采影响逐步弱化，全年有望逐步实现恢复性增长2022 年前三季度，公司化学制剂药实现收入9.31 亿元，同比下降4.89%，主要由于蒂清产品中标集采降价，销售收入下降所致；其中Q3 单季实现营收3.04 亿，同比下降1.47%，收入端降幅逐步收窄。2022 年前三季度公司抗肿瘤产品实现收入2.26 亿元，同比下降31.76%，主要由于蒂清产品自21 年5 月起执行集采新价格所致，但蒂清降价影响已经逐步弱化，未来有望通过集采增量抵消降价影响。虽然集采导致蒂清产品收入及利润齐降，化药板块持续承压，但随着整体影响逐步弱化，预计全年有望在低基数下逐步实现恢复性增长。

    　　生物药板块普佑克增速放缓，脑梗、肺梗适应症临床试验稳步推进中2022 年前三季度，公司生物药板块实现营业收入1.82 亿元，同比增长2.14%，其中Q3 单季实现营收0.59亿，同比减少9.58%，品种短期表现不及预期主要由于公司生物药板块营销团队有所调整。在普佑克适应症拓展方面，公司正积极依据最新要求及CDE 审评意见完善脑梗、肺梗两个新适应症的临床试验方案并开展后续研究，未来几年普佑克仍然有望在新适应症推动下实现销量持续增长。除此之外，公司生物药领域在研产品管线丰富，不断推进梯队式分布的生物药在研产品组合，核心竞争力有望进一步加强。虽然考虑到资本市场环境变化等因素，公司决定撤回子公司天士力生物科创版上市申请，但终止分拆并不影响公司整体战略规划，天士力生物有能力通过自有资金或其他形式融资继续推动生物药领域业务产能和盈利能力的提升。

    　　经营质量保持良好，其余财务指标基本正常

    　　2022 年前三季度，公司综合毛利率为64.70%，同比减少1.42pp，主要由于蒂清产品纳入集采降价以及原材料价格上涨所致；应收账款较年初下降17.21%，资产负债率23.33%，在疫情和集采降价双重压力下公司经营质量保持良好；销售费用率为34.29%，同比增加0.96pp，基本保持稳定；管理费用率为4.05%，同比减少0.94pp，控费效果理想；研发费用率为9.69%，同比增加2.81pp，主要系报告期内公司支付美国Sutro Biopharma, Inc.许可费1.69 亿所致；经营活动产生的现金流量净额同比下降47.79%，主要由于公司银行承兑汇票贴现托收金额低于去年同期所致。其它财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　整体来看，剔除公司资产价格波动等非经常性损益事项的影响，公司现代中药、生物药板块在疫情下实现了相对平稳的增长；而在医药商业板块，处置天士营销对业绩产生的不利影响已经逐渐消化完毕。展望未来，公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着丹滴糖网适应症获批、化药注射用替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司2022 年主业业绩有望继续保持平稳增长。不考虑投资收益、资产公允价值变动及额外的研发费用投入影响，预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为83.52 亿元、89.34 亿元、96.10 亿元，扣非归母净利润分别为7.09 亿元、7.93 亿元、8.43 亿元，同比增长分别为16.5%、11.8%、6.3%，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、 产品推广不达预期：若公司现有品牌或新品市场接受程度低，或出现影响公司营销的不良事件，可能导致产品推广效果不达预期，将显著影响公司产品销售情况，进而影响公司业绩增长；2、 产品降价风险：如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；

    　　3、 原材料及动力成本涨价风险：原材料及动力成本涨价将提高公司经营成本，降低盈利，从而对公司业绩产生不利影响，企业降本增效压力增大。