投资要点

    　　中药行业喜迎政策利好： 2 月10 日药监局发布《中药注册管理专门规定》，加大了对三结合当中的人用经验的应用指导，建立适用于中药的简化审批、优先审批、附条件审批、特别审批的相应规定，明确了部分药品豁免临床试验的条件，有望进一步加快中药创新药审批。

    　　业绩拐点已至，负面影响基本消除： 公司预告2022 年实现扣非净利润6.68-7.73亿元，同比增长10-27%。公司经历了医药商业业务剥离、新冠疫情影响、投资标的公允价值变动影响，导致过去3 年业绩表现不佳。2022 年即便是非经常性负面影响已基本清理，业绩有望恢复快速增长。最大单品复方丹参滴丸于2021 年底获批糖尿病视网膜病变新适应症，目标人群超过2000 万，有望进一步加快产品放量。

    　　后疫情时代，养血清脑颗粒和芪参益气滴丸增速也有望提升。

    　　中药创新药研发步入收获期：2021 年公司研发支出达7.61 亿，收入占比为9.58%。

    　　2019 年独家品种芍麻止痉颗粒获批，2021 年底独家品种坤心宁颗粒获批。目前公司研发管线中共有45 款1 类创新药，并有43 款药品已进入临床阶段，其中18 款已处于临床II、III 期研究阶段，如安神滴丸、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗粒、芪参益气滴丸（新适应症）、养血清脑丸（新适应症）等中药重磅品种。

    　　投资建议：我们公司预测2022 年至2024 年每股收益分别为-0.22、0.61 和0.74元，PE 分别为-65、23 和19 倍。预计公司2023 年归母净利润约为9.15 亿元，其中持股90%的子公司天士力生物由于研发投入导致年度亏损超4 亿，化学药业务按照10%净利润估算净利润约为1.3 亿，据此估计中药业务净利润约为12 亿元。

    　　可比中药创新药公司2023 年平均PE 约为27 倍，据此估计中药业务合理市值约为324 亿元，明显被市场低估。首次覆盖，给予“买入”建议。

    　　风险提示：产品研发失败风险；产品降价风险；市场竞争风险。