事件:

    　　天士力发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收85.93 亿元，yoy 为8.06%；实现归母净利润-2.57 亿元，yoy 为-110.87%；实现扣非归母净利润7.22 亿元，yoy 为18.57%。

    　　投资要点:

    　　公司三大核心中药品种实现稳健增长。2022 年复方丹参滴丸实现1.28 亿盒销量，yoy 为5.03%；养血清脑颗粒、养血清脑丸分别实现0.27 亿盒、0.08 亿盒销量，yoy 分别为3.34%、2.86%；芪参益气滴丸实现0.18 亿盒销量，yoy 为3.69%。

    　　重点产品二次开发进展顺利，新增市场空间广阔。芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症获得临床实验批准书，该适应症对应约4230 万患者、增加心衰适应症II 期临床稳步推进。复方丹参滴丸治疗稳定性心绞痛适应症与防治高原综合征申报FDA 新药临床研发稳步推进。

    　　在研管线丰富，未来增长动能充足。公司现代中药有18 款产品处于临床II、III 期阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片正在开展III 期临床研究。肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明正在 II 期临床数据总结及II 期临床试验结束会议（EOP2）准备中。未来随着新品的逐步获批，公司有望迎来新一轮增长。

    　　盈利预测和投资评级。公司作为中药创新药龙头企业，在心脑血管中成药领域优势显著，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为95.54 、105.86 、114.43 亿元， 同比增长11.18%/10.80%/8.10%；对应归母净利润分别为9.51、11.20、13.21亿元，同比增长470.67%、17.84%、17.91%；对应PE 估值21.62X/18.35X/15.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。重点产品销售推广不及预期的风险；原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险；处方药产品进入集采的风险；宏观经济超预期下行风险；行业政策变动风险。