事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入85.93 亿元（+ 8.06%）、归母净利润-2.57 亿元（-110.87%）、扣非归母净利润7.22 亿元（+18.57%）。

    医药工业收入创新高，减值扰动逐步出清：公司归母净利润下降主因系金融资产公允价值变动影响，2021、2022 年分别下降 0.8 亿、11.04 亿（其中 IMAB和科济药业公允价值分别下降 9.98 亿和 0.67 亿）。扣除非经常损益后归母净利润同比增长18.57%，重回增长通道，主因系：1）营收同比增长8.06%，其中医药工业、医药商业收入分别增长7.39%、13.87%；2）费用减少，销售费用、管理费用、财务费用分别减少0.93%、14.89%、23.23%。

    中药板块优势品种稳步增长，丰富在研管线助力后续成长：公司2022 年中药板块实现营收55.57 亿元（+9.38%），其中注射用益气复脉销量同比增长超20%，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等其销售平稳增长。多款新产品、新适应症有望贡献新增量：1）复方丹参滴丸糖网适应症2021 年底获批，并纳入治疗指南；2）坤心宁颗粒（独家品种）纳入2022 年医保目录、有望在23 年实现加速放量；3）芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症进入临床II 期。此外，公司研发管线包括41 款1 类创新药，其中安神滴丸、脊痛宁片处于临床 III期，肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明处于临床II 期，接棒中药板块持续增长。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入94.09/103.97/114.16 亿元，归母净利润9.82/12.34/14.33 亿元。对应PE 分别为22.1/17.6/15.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：金融资产公允价值变动风险、研发不及预期风险、新适应症销售不及预期风险