1Q23 收入同比增长11%，扣非利润同比增长21%公司公告1Q23 实现收入、归母净利、扣非净利20.8、2.7、2.8 亿元，同比变化11%、147%、21%；收入增长主因中药及商业板块增长拉动，归母净利大幅增长主因公允价值变动损益收窄，收入增速高于扣非净利增速主因高占比的中药板块毛利率提升。受益于存量修复+新品放量，我们预计2023-25 年归母净利9.3/11/12.9 亿元，考虑到公司为现代中药龙头之一、23 年业绩有望显著改善，给予2023 年PE 估值29 倍（Wind 一致预期可比公司均值18x），目标价17.90 元（前值16.67 元），维持“增持”评级。

    　　中药：收入与毛利率双增，全年有望持续向上

    　　1Q23 中药收入13.8 亿元（+22% yoy），毛利率同比+3.7pct 至72.1%，我们预计2023~25 年收入增速有望在10~15%、利润端增速有望超20%：1）我们估算丹滴1Q23 收入快速增长，渠道库存从6~8 个月降至2 个月，受益于新冠康复期的心血管需求与新增糖网适应症，收入增速有望超10%；2）我们估算1Q23 芪参益气收入快速增长、养血清脑表现稳健，受益于诊疗修复有望快速增长；3）我们估算1Q23 年丹参多酚酸、益气复脉实现较高增长，主因阳康受益，竞争格局边际改善与诊疗修复驱动全年快速增长；4）感冒药1Q23 收入1.8 亿元（+64% yoy），主因需求旺盛。

    　　芍麻止痉与坤心宁逐步贡献增量，丰富在研有望接力成长1）我们估算1.1 类新药芍麻止痉（2019 年获批、2020 年纳入医保）1Q23收入同比增长超30%至750 万元，我们预计产品具备10 亿潜力；2）1.1类新药坤心宁（2021 年获批、2022 年纳入医保）适用于更年期综合征，目标人群1.6 亿人、产品具备20 亿潜力，2023 年预计千万收入；3）公司中成药领域III 期项目包括丹滴AMS（国际）及心绞痛（国际）、安神滴丸、脊痛宁等，II 期包括肠康等近十个项目，预计2025 年起陆续上市。

    　　新品有望为化药板块注入活力，生物药减值基本出清，财务指标持续向好1）2023 化药有望触底、丰富在研蓄力增长：1Q23 化药收入2.6 亿元（-19%yoy），主因蒂清集采影响。我们预计蒂清收入有望于23 年触底，全年维度水林佳、米诺膦酸的快速增长有望弥补影响，后续多个管线进入申报阶段，有望于23~24 逐步落地；2）2021~22 年公司集中对天士力生物旗下在研项目进行梳理并计提资产减值损失，后续影响有望减弱。3）财务指标持续好转：毛利率同比+3.2pct 至65.6%，应收账款下降至约7.6 亿元（2021 ~13亿元），经营净现金流同比+78%至1.4 亿元。

    　　风险提示：销售不达预期，研发不达预期。