2026 年一季度业绩超市场预期，看好全年业绩表现。2026 年一季度公司实现营收21.65 亿元(同比+5.35%)，归母净利润3.70 亿元（同比+17.80%），扣非归母净利润3.64 亿元(同比+54.23%)。截至2026 年一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为51.27 天，同比上升12.93 天，与同行业相比处于合理水平。我们预计随着复方丹参滴丸集采影响出清，感冒发烧产品发货回归正常，叠加公司与华润三九的双向赋能，2026 年医药工业有望实现较好恢复性增长。
毛利率提升4.58pct 至71.19%，扣非归母净利润增速超越收入增速有望持续。
2026 年一季度公司综合毛利率达到71.19%，同比提升4.58pct，我们认为主要系高毛利率的产品占比提升所致。销售/管理/研发费用率分别为36.77%/3.61%/8.85%，同比+1.54/-0.23/-1.03pct；扣非归母净利率为16.83%，同比+5.33pct。
展望2026 年，受益于复方丹参滴丸价格稳定、普佑克脑梗适应症进入医保目录、三九赋能下降本增效成效体现，我们预计公司毛利率有望持续提升，扣非归母净利润增速持续超越收入增速。
聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域，持续打造创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系。公司拥有在研创新药31 项，其中处于NDA/PreNDA 阶段4 项，处于临床II、III 期阶段17 项。注射用重组人尿激酶原（普佑克）于2025 年9 月获批治疗急性缺血性脑卒中适应症。心血管及代谢领域在研创新药11项，其中青术颗粒III 期完成全部受试者出组和统计分析，已提交PreNDA沟通交流；芪参益气滴丸治疗射血分数降低型的慢性心力衰竭II 期完成EOP2 沟通会，获得CDE 反馈意见，即将进入III 期；针对NYHA 心功能II-III 级患者，公司正在推进芪参益气滴丸扩展心衰适应症，用于慢性心力衰竭（气虚血瘀证）；针对NYHA 心功能IV 级患者，公司布局了人脐带间充质细胞注射液，用于伴冠状动脉旁路移植术（CABG）指征的缺血性心肌病导致的慢性心力衰竭，目前已进入I期临床研究。神经/精神领域在研创新药6 项，在脑卒中发病早期，普佑克急性缺血性脑卒中适应症成功获批，正在探索普佑克扩展用于脑卒中发病24 小时以内患者；在发病后期，布局了脂肪间充质细胞注射液，正在开展I 期临床研究；在失眠领域，自主研发的1.1 类创新中药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）CDE 审评中，已提交CDE 发补意见答复；在抑郁领域，自主研发的1.1 类创新药JS1-1-01 已完成EOP2沟通交流，启动IIb 期研究。消化领域在研创新药6 项，针对代谢相关脂肪性肝炎 （MASH），公司布局了培重组人成纤维细胞生长因子21 注射液，临床Ib 完成全部受试者入组。针对胃肠疾病早期的功能性紊乱，治疗功能性消化不良的连夏消痞颗粒和治疗腹泻型肠易激综合征的肠康颗粒均处于III 期临床试验阶段。针对消化系统疾病后期的癌变，公司布局PD-L1/VEGF 双抗，协同发挥抑制肿瘤生长的作用，实体瘤适应症IIa 期临床顺利入组中。其他领域，安体威颗粒提交PreNDA 沟通交流；芪苓温肾消囊颗粒正在开展II 期数据统计，准备提交EOP2 沟通交流；养血清脑丸治疗轻中度阿尔茨海默病II 期临床完成全部病例出组，持续开展临床观察。
三九赋能推动高质量发展。2025 年3 月公司实际控制人变更为中国华润有限公司，天士力正式成为华润三九旗下一员，开启公司新的发展篇章。公司在业务稳定、团队稳定、核心客户稳定的基础上，以“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”为指引，顺利完成百日融合、首年融合的关键工作，实现了华润三九与天士力资源高效整合，双向赋能效果持续显现，圆满完成了融合工作目标。未来双方将相互赋能，让公司创新优势更加凸显，创新中药龙头地位更加巩固；通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的加持，公司将能更多维度快速提升自身竞争力，获得更好的发展前景。
制定“十五五”战略规划，力争2030 年末利润翻番。2025 年公司系统制订了“十五五”战略规划：“十五五”期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长；公司通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。为保障战略落地，公司将系统实施九大战略举措、系统构建八大核心能力、全面夯实五大组织保障，并将通过商业计划、管理报告、业绩合同等管理机制，对战略规划落地执行情况进行全过程监控与评价，确保战略目标扎实推进与价值实现。（公司战略规划所涉及的未来计划、发展目标、战略举措等前瞻性陈述及预期，不构成公司对投资者的任何实质承诺。）
给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润13.49/15.77/18.41 亿元，同比+22.0%/+17.0%/+16.7%，EPS 为0.90/1.06/1.23 元，对应PE16.6x/14.2x/12.1x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、创新药研发及上市后销售进展不及预期、整合进程受阻、中药材价格波动风险