公司是中国电子控股的大型高科技企业，公司拥有包括操作系统等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主可控软件产业链。预计党政行业的信创市场将从2020 年开始启动。预测公司2020-2022 年EPS 为0.66/1.10/1.62 元，我们以可比公司的平均市盈率131X 为目标市盈率，公司在未来6 个月内的目标价为86.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    软件行业国家队，网信行业急先锋。1）公司是中国电子信息产业集团有限公司（CEC）控股的大型高科技上市企业，CEC 是网络安全和信息化产业国家队，连续8 年跻身《财富》世界五百强。公司围绕信创核心，形成了自主软件产品、行业解决方案和服务化业务的三位一体的业务体系，并可以服务于政府、金融等各行各业。2）公司与集团构建信创产品链生态，CEC 集团具备包含从操作系统、中间件、数据库、安全整机到应用系统的完整的自主先进产业链。硬件端，信创布局包含新型显示、集成电路、高新电子等产业，软件端，信创布局包含基础软件（操作系统等）、应用软件（信息服务等）等。

    业务现拐点，信创领域已有良好开端。1）业绩拐点已现：2019 年公司实现营业收入58 亿元，同比增长26%，增速提升，尤其Q4 增速明显。2019 年操作系统子公司、数据库武汉达梦、中软服务的营业收入分别增长147%、25%、1247%，基础软件公司实现盈利,多个具有信创业务的子公司的收入或利润增长显著。2019 年天津麒麟与整机厂商中国长城的采购商品及服务的关联交易额为2482 万元，同比增长293%。公司与中国长城的的关联交易销售金额为3.43 亿元，同比去年增长了10 倍。2）营销与服务体系逐渐完善：一方面操作系统公司实现整合，另一方面2019 年以来公司及其子公司成立多个区域子公司，在多个省市建立信创化区域平台，开展本地化服务和区域适配验证工作，打造覆盖全国的销售和运维服务体系。

    麒麟归一，激励逐步完善。今年2 月，中标软件和天津麒麟强强联合，公司持有新成立的麒麟软件46%的股权，控股地位不变。操作系统核心骨干的激励情况也正在落地，今年4 月，麒麟软件拟新增股份针对重要技术人员和经营管理人员进行激励。去年11 月，天津麒麟也面向重要技术人员和高管团队进行了增资扩股的股权激励。操作系统具备极高的技术门槛，需要研发投入积累，一方面，麒麟软件继承了前身中标软件和天津麒麟团队的产品实力、生态建设和实践经验，有较强的先发优势。另一方面，两公司整合将实现资源和渠道共享，更有利于研发适用于多CPU 平台的统一操作系统，未来有望占据更多市场。国产操作系统有望迎来黄金发展时期。

    党政行业迎来千亿级新市场，操作系统与集成贡献最大收入。信创业务为公司近三年重要战略规划，公司2020 年收入目标为100 亿，同比增长超70%，可见公司对信创业务开展表现出了强烈信心。1）整体市场测算：我们预计党政信创在2020-2022 年的市场空间约1000 亿元。2）操作系统收入测算：中性价格假设下，预计麒麟软件在2020-2022 年有望在操作系统产品上实现收入6.27/8.93/3.31 亿元。3）集成服务收入测算：假设公司2020-2022 年集成业务的市占率为20%/16%/14%，预计公司在2020-2021 年分别实现系统集成收入额36/94/56 亿元。除此之外，武汉达梦数据库也将为公司贡献一定投资收益。

    风险因素：政府推进信创进程不及预期；中国基础软件厂商技术发展和产品研发不及预期；子公司员工激励不及预期。

    投资建议：我们认为公司在信创领域较为完整产业链和生态布局，并具备稀缺操作系统资产。自2020 年起，信创行业在政府大规模推进，我们预计公司业绩将有较大幅度增长。预测公司2020-2022 年营业收入分别为94.15/150.21/193.19 亿元，归属母公司股东净利润分别为3.28/5.43/8.04 亿元，对应EPS 为0.66/1.10/1.62 元，对应PE120/72/49X。我们以可比公司的平均市盈率131X 为目标市盈率，给予公司未来6 个月内的目标价为86.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。