受信创节奏影响，公司前三季度业绩有所承压，但毛利率改善反映业务结构持续优化，出售长城软件聚焦核心主业。核心子公司麒麟软件生态建设加速推进，持续中标标志性大单展现产品能力，盈利能力快速提升彰显强大经营韧性。政策措施持续推动下，下半年信创订单陆续落地，未来有望逐步提速，公司核心业务预计将持续受益。维持“买入”评级。
公司发布2023 年三季报：2023 年Q1-Q3，公司实现营业总收入41.59 亿元，同比-25.50%，归母净利润-4.22 亿元，同比-7.85%，扣非归母净利润-6.82 亿元，同比-66.02%；其中Q3 单季度，公司实现营业总收入16.24 亿元，同比-17.60%，归母净利润0.93 亿元，同比+187.32%，扣非归母净利润-1.63 亿元，同比-38.80%。
毛利改善反应业务结构优化，出售长城软件聚焦核心主业。前三季度，公司总营收同比下降-25.50%，归母净利润同比下降7.85%，业绩短期承压主要系去年同期信创业务集中验收影响；毛利率35.54%，同比增长5.72pcts，与23H1 持平，公司主营业务结构持续优化；销售/管理/研发费用分别为3.51/6.61/13.39亿元（YoY -0.40%/+8.90%/-6.24%），对应费用率分别为8.44%/15.90%/32.19%（YoY +2.13/5.02/2.13pcts），整体保持稳定，费率上涨主要系营收波动导致。
8 月21 日，公司公告拟以4.86 亿元出售旗下子公司长城软件。长城软件主要经营政务场景下的数据治理和增值服务，同时长期处于亏损状态，2022 和2023H1分别实现净利润-1877.6 万元/-1.24 亿元。此次出售一方面有助于公司长期聚焦核心主业，同时剥离亏损资产有利于改善自身经营。
麒麟生态加速扩展，持续中标保持经营韧性。7 月，公司在2023 操作系统产业大会上披露，麒麟生态服务客户总数超6 万，累计中标超700 万套操作系统产品。目前麒麟生态软硬件适配已经超过328 万，过去1 个月增长超10%，生态适配加速扩展。公司将升级优化“一核、二翼、三行动”生态战略，力争未来3-5 年生态适配数量突破千万。战略支撑下，我们预计麒麟生态将在中长期将保持高速发展，带动业绩持续释放。7 月27 日，麒麟软件成功中标中邮集团服务器操作系统采集项目，采购量超过6 万套；8 月3 日，麒麟软件独家中标中交集团6 万套桌面OS。订单频出反映产品成熟度不断提高，在国产操作系统领域具备核心竞争力。2023Q1-Q3，子公司麒麟软件整体实现营收6.61 亿元，同比+6.3%，净利润1.29 亿元，同比+155.2%，营收保持稳定增长，盈利能力快速提升，在行业整体承压的环境下保持强大经营韧性。
信 创招标陆续落地，公司有望持续收益。2023 年下半年，国家和地方共同发力，持续推进信创产业发展。7 月13 日，国务院国资委举办中央企业负责人研讨班，强调高水平科技自立自强；7 月下旬，江西省、青海省陆续出台信息基础设施的安全可控升级政策，全面提升自主可控水平；8 月1 日，《求是》发表重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》，强调要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战；8 月7 日，财政部会同工信部研究起草《操作系统政府采购需求标准（征求意见稿）》。各方政策措施积极推动下，近期信创招标持续落地，邮储银行、中信银行、工商银行、中国联通、中国电信等国央企陆续开标信创大单。伴随信创招标逐步提速，我们预计公司将充分发挥网信产业国家队地位，加速信创项目落地，我们持续看好其长期可持续的数字化、国产化发展机遇。
风险因素：公司操作系统、数据库等基础软件研发不及预期；公司生态建设推进速度不及预期；政府等行业需求不及预期；市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：公司作为网信产业国家队，背靠中国电子，有望把握 行业信创机遇，持续以麒麟OS 等优质资产为核心，推进产品化战略转型，促进业绩快速增长。维持2023-2025 年公司营业收入预测为119.1/147.3/182.1亿元，归母净利润预测为2.2/4.8/7.3 亿元。考虑到：1）公司麒麟软件的稀缺性和行业龙头地位，市场份额有望不断提升； 2）信创行业横向正加速从党政逐步拓展至金融、能源等重点行业领域，纵向不断向区县级市场下沉，麒麟软件业绩有望在2023 年加速增长，带动公司业绩快速复苏。我们预计 2023-2024 年公司业绩有望逐步释放，2024 年净利润增速有望逐渐趋稳，因此以2024 年作为可比公司估值年份，参考金山办公、华大九天、中望软件估值水平（2024 年平均PE 98x），考虑到信创招标节奏可能对公司业绩带来影响，审慎给予公司2024 年80x PE，对应目标市值386 亿元，对应目标价45 元，维持“买入”评级。