摘要：

    重组重新启动，资产整合的不确定性下降。停牌近一个月的海通集团终于复牌，与停牌前相比，最大的变化是保荐机构的更换，从中信证券变为湘财证券。意味着重组重新启动，资产整合的不确定性下降。重组的具体内容看，与前次基本一致。

    行业因素成为短期不确定性。与一季度比较，目前的多晶硅现货价格53.4 美元/公斤相对于一季度有超过 40%的下跌，多晶硅组件价格 0.92美元/瓦相对于一季度有超过 30%的下跌。

    两大行业原因。行业原因看，一方面，政策补贴减弱力度超出预期。另一方面，下游企业扩张速度快于行业增长，加剧了下游企业之间的价格竞争，拉低了行业毛利率水平。公司是 A股市场毫无争议的龙头。

    对公司数据的几点看法。从 2011 年 1-4 月数据看，总体表现良好，虽然盈利数据较 2010 年有所弱化。历史数据看，2011年 1-4月的毛利率已经低于 2009 年的水平，并与 2007 年的 25%的毛利率水平接近。我们认为，毛利率可能仍有下降空间，但总体幅度将有限，公司单季度出现亏损的概率几乎没有。

    市场表现，风险释放较为充分。我们认为，6月 21日之前的下跌已经包含了三个层面的因素， 6月 21日复牌后的跌停包含了停牌期间市场的补跌因素，也存在非理性的因素。综合看，风险释放已经相当充分。

    维持“强烈推荐”评级。 按照重组完成后的公司总股本 48587 万股计算，预计 2011 年、2012 年和 2013 年每股收益分别为 1.91 元、2.71 元和3.75 元，较之前的 2.40元、3.45 元和 5.07元有明显下调。我们给予公司 2011 年和 2012 年目标市盈率分别为 25 倍和 20 倍，对应的价格区间为 50元～54元。虽然短期存在诸多不确定因素，我们维持中期“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：1、原材料价格波动的风险；2、行业增长风险。