投资要点：

    盈利预测与投资评级：行业竞争激烈，价格不断下滑，公司出货量低于预期，维持“中性”评级。公司是A 股组件的龙头企业，尽管规模较大，成本控制能力强，但是行业竞争激烈，价格屡创新低，公司业绩出现亏损，行业尚处底部，公司投资机会仍需等待。我们下调公司12-14 年EPS 至-0.28、0.21、0.54（原为0.20 元、 0.28 元和0.54 元），目前股价（15.72 元）对应PE 分别为-56倍，73 倍和29 倍，维持“中性”评级。

    公司业绩亏损的原因：组件价格下跌、出货量下滑、费用率上升。公司2012年一季度实现收入3.5 亿元，同比下滑61%，归属母公司所有者的净利润-0.99亿元， EPS 为-0.2 元，同比下降176%。1、组件价格下跌：从我们监测到的价格来看，单晶硅组件2011 年Q1 均价（含税）为13 元/瓦，2012 年Q1 降至6.3 元/瓦，下降了50%以上；2、出货量下滑：我们按照组件均价测算，公司2011 年Q1 出货量为81MW，2012 年Q1 为65MW，同比下滑20%；3、销售费用率和管理费用率提高：由于收入下滑，管理费用和销售费用基本维持不变，导致销售费用率和管理费用率上升，分别上升了4%和10%。

    公司的投资机会需等待行业洗牌：公司具备较强的竞争优势：规模大，国内市场先发，银浆自给等，但目前行业处于低谷，公司的投资机会需等待行业洗牌。目前洗牌已经开始，国内中小型企业已经停产，国外一些大型企业也宣布破产。公司具备相对竞争优势，有望在危机中剩存。

    股价催化剂：行业洗牌，中小企业退出；新兴国家推出新的政策刺激光伏需求；德意抢装超预期。

    核心风险假设：组件价格下跌超预期