卓郎智能发布公告，基于当前股价严重偏离公司价值，拟在未来12个月进行回购，回购金额在不低于6亿元，不高于12亿元，回购股份将用于公司股权激励计划和员工持股计划。公司前期发布2019年半年报，由于贸易摩擦等外部因素对纺机需求影响较大，上半年实现收入38.2亿元，同比下降17.5%，归属上市公司股东扣非净利润2.96亿元，同比下降15.1%。

    竞争加剧、贸易摩擦等外部因素致行业景气度较低。国际竞争加剧、中美贸易摩擦持续反复、全球流通性收缩等因素致纺织行业固定资产投资增速放缓。根据中国棉纺织行业协会公布的数据，纺织行业上游棉花价格持续下跌，其中2019年6月中国棉纺织景气指数46.43，较年初下降1.07。2019年上半年中国纺织行业产销、效益、投资等运行指标有所波动，其中纺织行业固定资产投资完成额同比减少1.3%，增速较上年同期和今年一季度分别放缓2.6和7.8个百分点。虽然国内压力较大，但未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续。

    上半年收入、净利润有所下滑。公司上半年实现营业收入38.16亿元，同比下降17.5%；其中，纺纱事业部实现营业收入32.85亿元，技术事业部实现营业收入5.30亿元；实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比下降23.4%，实现归属上市公司股东扣非净利润2.96亿元，同比下降15.1%。

    各地区收入均有不同程度下滑，新兴地区增长明显。受全球贸易摩擦影响，公司在全球多个地区的销售均有不同程度下滑，上半年中国区销售21.7亿元，同比下降10.8%，印度大区销售2.83亿元，同比下降19.4%，受到美国制裁影响的土耳其地区销售下降最为明显，同比下降73.4%。在公司重点战略布局的其他亚洲地区，本期收入增长14.9%，其中土库曼斯坦增长413%，巴基斯坦增长226%，乌兹别克斯坦增长46%。

    经营现金流有压力，系关联交易导致，年末有望改善。2019上半年经营现金流-11亿元。经营现金流下降一方面与纺机付款模式关系较大，由于纺机设备价值量较高，客户在采购过程中，往往通过银行贷款等融资渠道，因而回款较慢，另一方面关联交易也导致了应收账款较高，上半年公司对关联公司利泰的销售金额为10.7亿元，预计在年末集团会有大量回款，届时现金流有望改善。

    大额回购计划彰显公司信心。公司前期发布公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，结合经营情况及财务状况等因素，推进公司股价与内在价值相匹配，公司拟进行大额回购计划，回购金额不低于6亿元，不超过12亿元。回购股份将用于股权激励计划和员工持股计划，也将进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性。

    业绩预测及投资建议。虽然当前行业景气度较低，但我们认为纺机长期需求较为稳定，卓郎将持续受益于棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移。预测卓郎智能2019年收入85亿元，归母净利润8.05亿元，对应PE 16.8倍，给予审慎推荐评级。

    风险提示：棉纱产能转移进度低于预期，纺纱机械高端化速率低于预期；外币汇率大幅波动，贸易摩擦持续升级；限售股股东减持引起股价较大波动。