事件：公司发布2022 年三季度报告。公司2022 年前三季度实现营业总收入356.3 亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润53.9 亿元，同比增长207.4%；实现扣非归母净利润55 亿元，同比增长207.4%。分季度来看，公司2022 年Q3 单季实现营业收入144.8 亿元，同比增长11.6%，环比增长39.3%；单季归母净利18.5 亿元，同比增加104%，环比下降1.9%。

    主业运营稳健，吨煤售价望持续增长。公司2022 年第三季度煤炭板块实现营业收入143.8 亿元，同比增长12.5%，环比增长39.4%；实现毛利54.8亿元，同比增长45.5%，环比增长8.5%。

    产量：2022 年前三季度实现产量3105 万吨，同比增加5.7%；其中Q3 生产原煤1085 万吨，同比增加19.5%，环比下降2%。

    销量：2022 年前三季度实现销量3970 万吨，同比下降24.3%；其中Q3 销售商品煤1595 万吨，同比增加7.1%，环比增加37.7%。

    售价：2022 年前三季度煤炭销售均价891 元/吨，同比上涨55.9%，其中Q3 销售均价901 元/吨，同比增长5%，环比增长1.3%。

    成本：2022 年前三季度煤炭销售成本505 元/吨，同比上涨21.9%，其中Q3 销售成本584 元/吨，同比下降9.9%，环比增长20.8%。主因Q3 贸易煤量环比增加，贸易煤采购成本增加，拉高吨煤销售成本。

    毛利：2022 年前三季度吨煤毛利386 元/吨，同比增长145.5%，其中Q3 吨煤毛利353 元，同比增长41.3%，环比下降19%。

    在手现金流充沛，分红仍有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加，2014 年至今共计提坏账损失约81 亿元。为优化资产质，公司自2016 年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。在煤价高位的背景下，业绩弹性巨大，利润仍有增长空间。考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。

    投资建议。公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，在手现金流充沛，分红有望超预期，且目前估值仍处于低位，具备安全边际。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为69.4 亿元、73.8 亿元、77 亿元，EPS 分别为3.50 元、3.72 元，3.88 元，对应PE 仅为5.8、5.5、5.2，维持 “增持”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发。