公司发布2025 年报及2026 年一季报业绩公告。2025 年营业收入204.72亿元，同比-30.75%；归母净利润11.66 亿元，同比-48.58%；扣非归母净利润12.53 亿元，同比-48.75%；26Q1 营业收入49.68 亿元，同比+30.02%；归母净利润4.29 亿元，同比+68.10%；扣非归母净利润4.51亿元，同比+67.59%。

    　　稳步推进贸易煤转型，25 年增产降本对冲煤价下行

    　　产销方面，25 年原煤产量3509 万吨（同比+210 万吨）；商品煤销量3918 万吨（同比-655 万吨），其中自产煤销量2776 万吨（同比+102万吨）、贸易煤销量为1142 万吨（同比-757 万吨）。贸易煤转型稳步推进，25 年进口煤销量实现561.85 万吨。

    　　价格方面：25 年自产煤售价526 元/吨（同比-18.6%）；自产煤成本272 元/吨（同比-11.7%）；自产煤吨煤毛利为254 元/吨（同比-24.8%）；贸易煤吨煤毛利13 元/吨（同比-33.1%）。

    　　煤价同比逐月好转，Q2 业绩值得期待

    　　产销方面：26Q1 原煤产量912 万吨（同比+3.5 万吨）；商品煤销量911 万吨（同比+268 万吨），其中自产煤销量669 万吨（同比+227万吨）、贸易煤销量为243 万吨（同比+41 万吨）。

    　　利价方面：26Q1 自产煤售价557 元/吨（同比-6.3%）；自产煤成本275 元/吨（同比+1.3%）；自产煤吨煤毛利为282 元/吨（同比-12.8%）；贸易煤吨煤毛利24 元/吨（同比+20.8%）。

    　　26 年1、2、3、4 月秦皇岛5500 大卡动力煤价格同比分别-9.10%、-2.29%、9.61%、16.56%，海外黑天鹅事件催化，进口煤持续倒挂，煤价同比逐月转好，Q2 业绩弹性值得期待。

    　　25 年分红比例60.34%，股息率2.52%：25 年拟派发现金红利0.355元/股，现金分红比例达到60.34%，以当前股价14.06 元（4 月30 日收盘价）测算股息率达到2.52%。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为242.46、257.93、274.10 亿元，实现归母净利润分别为25.65、28.03、30.70 亿元（2026-2027 年原预测值为24.12、25.92 亿元），对应PE 分别为10.9X/9.9X/9.1X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。