预告1H20 盈利同比增长80%-110%

    　　山东黄金预告1H20 归母净利润为10.0 至12.5 亿元之间，同比增长80%到110%。隐含2 季度归母净利为4.37 至6.87 亿元间，同比增长73%-172%，环比变动-22%到+22%。

    　　黄金价格走高。今年以来由于疫情带来不确定性和实际利率维持低位，黄金价格持续走高。2Q20/1H20 LME 金价为1709/1646 美元/盎司，同比+31%/+26%，2 季度LME 金价环比+8%，我们认为黄金价格走高是公司归母净利同比增长的主要原因。

    　　关注要点

    　　黄金仍有上涨空间。截至7 月13 日，LME 金价为1807.5 美元/盎司，较年初累计涨幅达19.3%。展望下半年，考虑到随着全球经济渐进复苏，油价或有上升空间带动通胀预期上涨，实际利率有望进一步走低，而海外疫情仍存在较大不确定性，我们认为黄金价格仍有进一步上升的空间。

    　　拟收购Cardinal Resources。6 月18 日，山东黄金发布公告，拟以每股0.6 澳元的价格，场外要约方式收购Cardinal Resources，并同时认购2600 万股增发普通股。若要约成功且山金购得标的全部已发行及期权转换的普通股份，总投资额约3.21 亿澳元（合人民币15.65 亿元），收购探明+控制+推断黄金资源量对价约33 美元/盎司。标的公司核心资产为Namdini 黄金项目，拥有证实+可信储量157.2 吨，平均品位1.13 克/吨，探明+控制+推断/探明+控制黄金资源量217.4/203.1 吨。若山金成功收购标的公司100%权益，公司资源量/权益储量有望+24.6%/+50.9%至1101/466 吨。该项目目前实际上并未开始建设，预计于2023 年投产，达产后年均产金约8.9 吨，按山金2019 年矿产金产量计算，有望带来22.2%的增量。

    　　估值与建议

    　　考虑到黄金仍有上行空间，我们上调2020 和2021 年公司黄金销售价格5%和11%至379 和402 元/克，上调2020/21 年盈利预测17%/34%至26/32 亿元。

    　　公司当前A 股股价对应45.5/37.4 倍2020/21e P/E，我们维持A 股跑赢行业评级和45.0 元的目标价，对应52.8/43.4 倍2020/21e P/E，目标价较当前股价有16%的上涨空间。

    　　风险

    　　黄金产量不及预期，金属价格超预期下跌。