核心观点：

    　　23Q4 归母净利环增41%至148%，业绩略超预期。据公司23 年业绩预增公告，23 年公司预计实现归母净利20 亿元至25 亿元，同比增61%至101%，预计实现扣非归母净利18 亿元至23.5 亿元，同比增38%至80%；其中，23Q4 预计实现归母净利6.55 亿元至11.55 亿元，同比增18 %至109%，环比增41%至148%，业绩略超我们预期。

    　　不断扩张的龙头，矿产金具备量增预期。23 年，公司完成收购银泰黄金控制权，截至23 年12 月29 日，公司持有银泰黄金28.89%股权，目前银泰黄金矿产金年产量约7 吨，据其发展规划公告，十四五末将达到12 吨；据巴里克23Q4 季报，23 年贝矿（50%权益）产量6.44吨，同比增6.15%；1 月，公司公告收购国内最大（世界级巨型）西岭金矿，金资源量592 吨，可采储量444 吨。未来期待增量逐步兑现。

    　　23 年金价上涨，未来上行预期持续坚挺。据Wind，23 年COMEX 黄金均价1955.2 美元/盎司，同比增8.27%，SHFE 黄金均价450.2 元/克，同比增14.67%。根据我们在23 年12 月3 日发布的《金价历史新高，投资机会迎来新阶段》，美国通胀数据滞后于加息带来的放缓效应逐步体现，就业紧张程度提升，经济边际转弱信号增强，美元资产偏好或将下降，美债实际收益率面临下行压力，市场对于美联储货币政策转向等预期将持续走强，金价上行趋势愈发坚挺。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.52/0.86/1.07元/股，对应最新收盘价的PE 分别为39.8/24.1/19.2 倍。量价齐升预期和龙头效应下，我们认为给予公司24 年30 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值25.66 元/股，按照公司1 月31 日A/H 股溢价，对应H 股合理价值14.04 港元/股，维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。金价、汇率波动风险；成本上升风险；项目不及预期风险。