事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入16.87亿元（YoY-37.7%），归母净利润0.44亿元（YoY-97.2%），业绩符合市场预期。

    　　通行费收入持续恢复。公司通行费收入10.46亿元，同比下降52.55%。20年5月6日起全国高速公路恢复收费，公司经营和投资的收费公路整体车流量已恢复至正常并超过上年同期水平，但整体路费收入同比略有下降，主要是由于ETC 95折优惠、车型分类及收费标准调整等影响。

    　　新业务和房地产业务有望贡献收入。相关风电、环保公司纳入集团合并范围，20H1分别贡献清洁能源业务、固废危废处理相关收入2.28亿元、1.95亿元，目前两项业务收入占比整体25.07%，后续有望成为新的增长点。房地产方面，20H1贵龙开发项目未交付商品房，地产有望下半年确认收入。

    　　Q2净利由负转正。公司20H1毛利率13.55%，同比下降34.26个百分点，净利率2.60%， 同比下降55.82 个百分点， 20Q2 归母净利润1.77 亿元(20Q1:-1.33亿)，同比下降84.1%，净利Q2由负转正。原因系：1）去年Q2公司确认相关递延所得税资产及四家子公司股权处置收益,对当期净利产生正面贡献约6.5亿元,高基数下今年Q2业绩相对承压；2）公司20H1南京风电、蓝德环保纳入集团合并范围后，导致营业成本同比增长3.2%；3）高速公路采用车流量法计提摊销，公路维护成本降幅明显低于收入降幅。

    　　投资建议：疫情影响最差时刻已过，公路通行费业务下半年有望重回正增长。

    　　我们维持原盈利预测，预计公司2020年~2022年归母净利为18.8/25.7/27.7亿元，EPS分别为0.86/1.18/1.27元，对应市盈率分别为10.8/7.9/7.3倍。

    　　长期看，大湾区地理优势将持续促进公司车流稳健增长，公司环保业务布局成效初步凸显，考虑到房地产业务有望下半年确认收入，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）政策不及预期；2）经济下行；3）疫情扩散；4）利率上升。